（原標題：左手收購 右手剝離）

今年年初，照明企業飛樂音響（600651.SH）“砸金”逾10億元，完成對世界老牌照明巨頭喜萬年的收購。但轟轟烈烈的跨國并購，成效還有待觀察。

從飛樂音響三季報業績來看，公司前三季度的凈利潤下滑四成多。

這廂是跨國并購成效尚不明，那廂是公司又急拋利潤“奶牛”汽車照明資產——上海圣闌實業有限公司（以下簡稱“圣闌實業”）。飛樂音響對外解釋，轉讓圣闌實業乃為集中優勢資源向智慧照明和智慧城市領域發展。不過，在外界投資者看來，則覺得有些可惜。

針對公司三季報業績情況以及出售圣闌實業的疑問，近日，《中國經營報》記者向飛樂音響董秘辦進行采訪，但截至發稿之際，未獲回復。

跨國并購成效待顯

飛樂音響前身系上海飛樂音響公司。作為新中國第一家的股份制上市企業，自1990年上市后，飛樂音響主營業務幾經轉換。直到2008年起，公司才逐漸向照明行業轉型，其目前的主營業務囊括了光源電器及燈具類產品生產及銷售、音響類產品的銷售及工程服務、照明設備安裝工程等。

在整個照明行業中，飛樂音響屬于第二梯隊企業。

據飛樂音響近期披露的財報數據顯示，今年前三季度，公司實現營業收入49.84億元，同比增長64.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.1億元，則同比下滑43.84%。

而飛樂音響的這份業績是建立在并購世界老牌照明巨頭喜萬年的基礎上的。

去年12月，飛樂音響對外宣布，擬以現金1.488歐元（折合人民幣10.5億元）并購喜萬年集團80%股份。喜萬年是歐洲地區和中東亞地區最主要的燈具制造商之一，整體市場份額達5.2%。當時，飛樂音響表示，收購喜萬年后，公司將擁有喜萬年產品品牌、銷售渠道和生產基地，有利于公司快速進入歐洲、美洲和其他亞洲國家市場。

該收購堪稱是“速戰速決”，已在今年1月份完成交割。

從目前的三季報數據顯示，今年前三季度，飛樂音響的營業成本、銷售費用、管理費用、財務費用皆較上期金額同比攀升了57%、283%、75%、60%。公司解釋稱，這源于收購喜萬年公司，合并范圍變動所致。

與此同時，今年前三季度，飛樂音響經營活動產生的現金流量金額為-13.58億元，較上期同比下降163%。公司的解釋是：“收購喜萬年公司合并范圍變動以及公司承接大量照明工程項目且工程項目資金回籠速度相對較慢導致。”

另外，今年前三季度，飛樂音響投資活動產生的現金流量凈額為-9.86億元，同比下降683%，公司表示本期減少系收購喜萬年公司支付股權價款導致。

不過，飛樂音響三季報并沒有披露喜萬年具體的盈利數據。

如果再往前追溯的話，今年上半年，喜萬年對上市公司的利潤貢獻幅度或有限。

上海飛樂投資為飛樂音響的全資子公司，為飛樂音響公司統一的海外業務管理和服務平臺，其也控股著喜萬年。飛樂音響中報數據顯示，上海飛樂投資今年上半年營業收入為14.65萬元，凈利潤為906萬元。相比飛樂音響上半年5562.37萬元的凈利潤，上海飛樂投資還貢獻不到一成的凈利潤。

針對喜萬年目前的盈利狀況，記者進一步向公司董秘辦采訪，但截至發稿之際，未獲回復。

LEDinside分析部總監王飛對記者表示：“喜萬年素有‘小歐司朗’之稱，飛樂音響進行收購，看重的是它的品牌價值以及渠道布局優勢等，而這些優勢不是短期內就可以體現的。總體上看，飛樂音響的這起收購應該是物有所值。”

剝離利潤“奶牛”

“砸重金”并購喜萬年且利潤未出現增厚的背景之下，飛樂音響近期的一起剝離汽車照明資產之舉，則引發市場質疑。

今年9月14日，飛樂音響發布公告稱，公司擬以7.5億元的價格轉讓公司持有的圣闌實業100%股權。接盤方為公司的控股股東——上海儀電集團。截至記者發稿之際，飛樂音響尚未進一步披露轉讓進展。

飛樂音響表示，轉讓的目的是為集中優勢資源向智慧照明和智慧城市領域發展。

“公司自2014年重組以來，由傳統的照明產品生產商逐步向提供智慧城市整體照明解決方案的現代服務型制造企業轉型，公司細分市場及產品技術與圣闌實業所在的汽車照明和汽車電子行業存在較大差異，隨著國內公司戰略目標轉移，預計未來可以給予圣闌實業在技術開發、市場開拓等方面的支持將不能滿足圣闌公司發展所需，兩者之間的協同效應也將日趨降低。”飛樂音響這樣解釋稱。

圣闌實業的剝離，的確一次性可以給上市公司帶來豐厚現金。但對未來上市公司影響，仍需權衡。從飛樂音響的歷年報表數據來看，圣闌實業稱得上是上市公司的“利潤奶牛”。

追朔歷史，早年在聚焦綠色照明產業的發展戰略之下，飛樂音響對市場進行細分，確定了將汽車LED照明業務納入公司的目標市場范圍，由此分別在2010年、2012年、2015年分3次收購圣闌實業股權。截至2015年7月時，該公司已成為飛樂音響的全資子公司。

資料顯示，圣闌實業主要從事汽車用OSRAM光源銷售和汽車用LED線路板模組、汽車電子模塊的設計、生產和制造。

縱觀近幾年數據，圣闌實業的盈利不僅表現穩定，而且持續成為上市公司重要盈利支撐。如2012年、2013年、2014年、2015年這4年的凈利潤分別為3491.19萬元、4095萬元、5114萬元、5168萬元，分別同比增長23.4%、17.30%、24.9%、0.88%，其凈利潤在飛樂音響整體凈利潤占比分別為33.23%、71.29%、79.13%、13.74%。

再如今年上半年，圣闌實業的凈利潤仍有3186萬元，同比增長52%，也給飛樂音響貢獻了近一半的凈利潤。

在東方財富股吧中，有股民就惋惜飛樂音響剝離上述這塊資產。“圣闌實業是飛樂音響的一塊優質資產，利潤在逐年提高。如果沒有好的資產注入應該保留。除非價格較好又急需用錢才可考慮賣出。”有股民這樣提出疑惑。

針對上述疑惑，記者也向飛樂音響董秘辦咨詢，但未獲回復。

“圣闌實業主要從事的是汽車照明模組，這塊主要介于LED封裝與車燈中間環節，現在很多封裝廠直接包攬了這個環節，這對單純的模組廠而言，處境有些尷尬。圣闌實業的汽車照明與飛樂音響的通用照明之間的供應商、客戶群體皆不一樣。飛樂音響從產業協調考慮選擇剝離，有一定合理之處。”從事汽車照明行業研究分析師王婷則這樣認為。