（原標題：股價連創新高背后 金萊特拿什么撐起高估值？）

在資金堆砌的股票市場，總有一些令人無法理解的炒作邏輯。

作為一家主要生產可充電式備用照明燈具、交直流兩用風扇的中小板公司，金萊特上市后的股價表現令人艷羨：自2014年1月登陸A股以來，股價已上漲數倍，尤其是在經歷去年下半年以來的三輪下跌的背景下，該公司上周三股價（復權后）卻一度創下上市以來新高，此后雖略有回落，但最新市值也已近55億元。與此形成鮮明對比的是，金萊特今年前三季度凈利潤僅有區區539萬元，動態市盈率高達數百倍。而事實上，無論是從經營業績表現來看，還是和同行業公司相比，以及就資本運作預期衡量，似乎都難以找到支撐金萊特當前高估值的邏輯。

轉折：業績急滑坡

如今來看，作為金萊特的靈魂人物，田疇的突然離世成為公司經營發展的轉折點，這不僅體現在經營業績方面，同樣還體現在戰略規劃方面。

據金萊特早前公告，2015年11月10日晚，公司時任董事長、總經理田疇因病搶救無效不幸逝世。從2000年起經營燈飾廠（相關資產和人員后由金萊特承繼），到創立金萊特，帶著公司一路發展壯大直至登陸A股市場，田疇起到了不可替代的作用。據了解，田疇生前主抓研發和銷售兩大業務板塊，盡管金萊特彼時稱田疇的離世不會對公司的生產、經營造成重大不利影響，但事后來看并非如此。

記者注意到，在田疇的掌舵下，金萊特此前幾年年均實現的凈利潤規模始終穩定在4000萬元以上，然而進入2016年，公司經營業績突然出現了跳水。根據財報數據，受累于產品毛利下降及相關費用上升，金萊特今年上半年凈利潤為868.15萬元，同比減少70.87%。而在第三季度，公司的業績下滑態勢則進一步加劇，單季虧損276.59萬元。

對此，有產業同行指出，近年來，金萊特所處的LED移動照明行業市場競爭環境日趨激烈，在國內基本上形成了以珠三角區域為主、長三角區域為輔的競爭格局，珠三角地區集中在江門、深圳和中山，至少占了市場總量的50%左右（注：金萊特地處江門）。在此背景下，大多數中小LED移動照明企業經營是以價格競爭為主要手段，產品同質化現象較為嚴重。

事實上，金萊特對該行業的競爭格局也早有認識，并一直強調公司注重提升研發能力，并將技術創新作為公司產品的推廣基礎和公司的核心競爭力。話雖如此，但從金萊特之前的婉轉表述來看，公司在2016年還是重回“降價搶市場”的行業傳統套路上。公司在2016年半年報中表示，“為爭取更大的市場份額，通過調整產品單價來提高價格競爭優勢，從而使得產品毛利有所下降。”公司增收不增利的癥結即在于此。

另外，值得一提的是，金萊特的經營頹勢在2016年似已無法扭轉。根據之前所發業績預告，公司預計今年全年凈利潤將在0至2043萬元區間內，業績下滑原因除產品毛利率下降外，還有一點即是終止投資浙江安備新能源，導致長期股權投資損失1000萬元左右，而這也暴露了公司在發展戰略上的搖擺和不確定。

回溯到2015年，金萊特通過投資新設的方式增加了三家子公司，即金萊特供應鏈、安備電器和浙江安備新能源，彼時，公司對三家子公司的經營前景顯得信心滿滿。此后，隨著田疇的離世，戰略定位模糊的金萊特于今年6月宣布終止對浙江安備新能源的投資，并對該投資事項計提了1000萬元長期股權投資減值準備；而數月之后，金萊特又在今年9月決定將所持金萊特供應鏈51%股權對外轉讓，理由則是“優化子公司布局”。

從中可見，在公司核心創始人離世后，金萊特今年清理了與主業不太相關的資產，意欲進一步圍繞主業發展，但現實是其主業經營業績表現也未盡如人意。

對比：凸顯估值高

在經營業績出現波動的同時，金萊特與產業同行相比，估值卻反而進一步高企。

具體來看，金萊特主要從事可充電備用照明燈具及可充電式交直流兩用風扇的研發、生產和銷售。而在新三板掛牌企業中，也有一家企業與金萊特的經營主業大致相同，即深圳市康銘盛科技實業股份有限公司（下稱“康銘盛”）。據披露，康銘盛的主要產品同樣包括LED可充電式燈具及充電式迷你風扇等。更值得一提的是，在康銘盛去年10月公布的《公開轉讓說明書》中，其直接將金萊特列為排名第一位的國內主要競爭對手。

那么，作為一家行業可比公司，康銘盛今年的業績表現是否也如金萊特一樣——呈現出下滑態勢呢？結論并非如此。

相關財務數據顯示，康銘盛2015年全年實現營業收入9.14億元，對應凈利潤為1.106億元。而在今年上半年，公司業績繼續保持穩定增長，期間實現營業收入4.65億元，創造凈利潤6317.5萬元，同比增長20.72%。兩相對比，金萊特今年上半年868萬元的凈利潤以及同比下滑七成的業績表現，顯然與康銘盛形成了極大反差。

不得不提的是，業績表現明顯好于金萊特的康銘盛，其估值水平則遠遠低于前者。康銘盛目前總股本為5320萬股，以其在新三板最新交易價格計算其整體市值約為14.45億元。而在康銘盛最新披露的增發方案中，公司確定的股票發行價格為每股25.20元，與最新市價相差不多，這也再次顯現出相關認購對象對公司整體估值的認可。

作為同一細分行業的兩家公司，如果說康銘盛當前估值水平是外界投資對象所認可的、是合理的，那么業績表現略遜一籌、單純以二級市場股價來衡量的金萊特估值（近55億元），則似有高估之嫌。而外界更為關心的是，面對明顯高估的狀況，為何還有眾多資金持續推漲金萊特股價？這其中又遵循著怎樣的投資邏輯？

對此，一位私募投資人士向記者表示，由于金萊特身處中小板，因此其具有殼資源的特性，而自身業績表現不佳，加之核心創始人離世這一因素，很容易引發投資者對其會否讓殼的猜測。其實，今年以來，一些網站、論壇也的確出現了金萊特未來將重組或賣殼的傳聞，然而仔細分析不難發現，個別投資者對于金萊特現任控制人主動賣殼的猜測似乎值得商榷。

其關鍵點在于，早在金萊特2014年1月上市前，田疇作為公司控股股東便明確表示，其未來持續看好公司以及所處行業的發展前景，愿長期持有公司股票。為此，田疇曾承諾，在持股鎖定期滿的兩年內（即上市后第四年、第五年），在滿足每年通過集中競價、大宗交易、協議轉讓等方式轉讓的股份不得超過所持公司股份總數的25%的規定情形下，其每年減持股份總數（包括直接持股及間接持股）為金萊特上一年度末總股本的1%至3%。公司現任董事長蔣光勇當時也承諾，在鎖定期滿的兩年內，將根據實際情況每年至多減持50萬股至100萬股金萊特股份。而在田疇不幸去世后，其家人在繼承對應股份的同時，也按繼承比例繼續履行上述股份鎖定承諾。

由此來看，田氏家族對于金萊特的絕大部分持股在未來兩年應已鎖定，加之其家族持股比例較高，未來選擇主動賣殼更換新主的可能性并不大。