市場在經歷了高管增持的風波后，今年12月份又迎來了一股高管減持風潮。其中，證通電子（002197）便有兩位高管在限售股解禁的第二天便迫不及待的開始減持證通電子的股份。

對于這兩位高管不顧自家公司“面子”的減持行為，有人表示贊同，有人表示反對。可是，并無人知道兩位高管到底為何要在此當口減持自家股票。

1月5日，本報記者致電證通電子的董秘辦公室，董秘許忠慈暗示，較早前，便有高管抱怨公司的工資過低，這次兩位高管的減持行為可能是為改善生活才賣掉股票套現的。

高管減持為買房、買車？

證通電子前身為深圳市證通電子有限公司,于1993年9月4日由曾勝強、許忠桂共同出資組建,注冊資本為人民幣47萬元,其中,曾勝強以貨幣資金30萬元出資,許忠桂以實物資產17萬元出資。截止2006年3月1日,經過六次增資后公司注冊資本變更為3000萬元。

2006年12月26日,證通電子注冊資本由5,856萬增加到6,543萬元,股東由原來18人增加到59人,增資方式為原股東卞海波等3人以現金出資125萬元,新股東許忠慈等41人以現金增資562萬元。之后于2007年12月18日在深圳證券交易所掛牌交易。

證通電子是個比較典型的家族式企業。上市前，公司實際控制人曾勝強、許忠桂夫婦合計持有公司58.83%的股權。曾勝輝、許忠孝、許忠慈、謝立明等10人合計持有本公司27.90%的股權。

由于曾勝強與曾勝輝是兄弟關系，許忠桂與許忠孝、許忠慈是兄妹關系，曾勝強與謝立明等人之間存在其他親屬關系，因此曾勝強、許忠桂夫婦及其關聯股東共計持有公司86.73%的股權。上市后，曾勝強、許忠桂夫婦及其關聯股東仍將合并持有公司64.91%的股份。

上市一年后，許忠孝和卞海波兩位高管的原始股解禁，分別于12月19日至12月26日期間，通過競價交易總計減持了60.4248萬股公司股份，9次減持套現金額近千萬元。

調查結果顯示，許忠孝和卞海波在次之前，名列證通電子的前10大股東。半年報顯示，兩人截至今年年中分別持有公司154.5984萬股和99.1008萬股，均為有限售條件股。

此次減持最初開始于解禁的第二天，12月19日，當日許忠孝以16.36元/股減持了公司7.6696萬股，而到了12月22日，卞海波以16.49元/股減持了公司11.7752萬股。直到12月18日，許忠孝持有限售股中的38.6496萬股和卞海波所持限售股中24.7752萬股才可上市流通，均為其所持公司股份的25%。

董秘許忠慈解釋自家兄第許忠孝減持股票的原因是為生活所困，“我們公司的工資水平不高，高管每年年薪也就6到7萬元，其它員工就更少了，在深圳，這種工資只能維持日常生活，有的高管為了買房買車，賣掉股票也不稀奇。”

據董秘許忠慈介紹，從2008年的解禁股出現開始，2009年、2010年也將有其它股東的禁售股相繼解禁，具體將涉及近40多位股東，解禁1000萬股左右。

許忠慈并不擔心解禁股的賣出，他表示，公司的股東賣解禁股是以普通投資者的身份來賣的，有賣就有買，相信這也是給機構吸籌的一個機會，只有這樣才能保持股票的流動性，才可能會有新的股東進入上市公司，給公司帶來新的活力。

后市預期不妙

急于出售解禁股

據統計，從12月29日至12月26日，許忠孝總共減持6次，共減持了證通電子38.6496萬股，也就是所能減持的上限，涉及金額約620.37萬元。而卞海波3次減持共拋售公司21.7752萬股，單筆減持數量在1.2萬股至11.7752萬股，套現351.39萬元。

難以想象，兩人將怎樣使用600多萬元到300多萬元的現金改善生活。

對此，許忠慈表示理解：“多賣點也是有情可原的，畢竟一年就這么一次解禁，等下一次賣出就要一年以后了。”

上述可知，許忠桂與許忠孝、許忠慈是兄妹關系，而公司的實際控制人曾勝強與許忠桂又是夫婦關系，記者有些驚訝這么有家庭背景的許忠孝會因為工資低去賣股票改善生活，而且，股票一賣就賣出了600多萬元的“生活費”。

當記者再次詢問許忠孝的兄長許忠慈時，他解釋到：“也有可能是因為不看好大盤今后的走勢才會賣出解禁股的，具體到底如何我也不太清楚。”

無獨有偶，高管解禁買股票的不只證通電子這一家。據統計，自2008年12月以來，上市公司高管減持已高達247人次。

特別是近期，中小板公司的高管在高位賣票的例子隨處可見。賣票最猛的是中小板通信設備制造企業新嘉聯，這家公司于2007年11月份上市，在近期的減持浪潮中，其高管減持行為異常“瘋狂”，僅12月就有48筆賣出記錄，合計賣出股份為338.21萬股，每股價格從6元至8元不等。據了解，這部分賣出股份一般為解禁上市的股份，持有者既有公司高管，也有原始股東。業內人士提出，盡早回避高管減持的股票，是一個行之有效的避險措施。

某基金公司專業人士分析，中小板上市公司高管大多數是公司的原始股東，由于持股成本很低，在高位減持套現的動力相對更強。而他們非常清楚公司的價值所在，知道什么價格拋售比較合理。最近中小板個股的表現這么搶眼，高管減持的誘惑也增大。

那么，證通電子的兩位高管賣出解禁股的原因到底是不是因為不看好大盤今后的走勢還是另有原因呢？

證通電子稱：高管減持與業績無關

證通電子的兩位高管解禁后立刻減持的行為無疑給投資者敲響了警鐘，部分投資者認為證通電子高管減持可能預示著對公司未來前景或股價并不看好，應該跟風減持。

大同證券首席分析師石勁勇稱,上市公司高管掌握著更多公司內部信息,他們的行動對市場有著毫無疑問的借鑒作用。

董秘許忠慈則連連否認道：“兩位高管出賣解禁股是個人行為，絕對與公司無關，與公司業績更是無關，并且我們公司根本不可能出現什么內幕消息泄漏的事件。”

證通電子是國內金融電子支付設備行業龍頭。公司處于金融電子支付設備行業，主要產品是加密鍵盤、自助服務終端和電話E-POS 機。三大產品在國內市場上的占有率均位居前列，尤其是ATM 加密鍵盤國內市場占有率超過90%。

上市后，證通電子一直出于高速擴張階段。但到今年三季度后，證通電子的增速開始減緩。

證通電子2008年三季度報告顯示，公司前三季度收入增長了63.87%，凈利潤增長了47.91%。但是隨著銷售規模的擴大，公司的毛利率有所降低，前三季度毛利率由去年同期的37.42%下降到35.53%，特別是第三季度的毛利率由去年同期的39.56%下降到34.99%。

許忠慈表示，公司在季報中預測全年凈利潤增長30%—50%。對于未來公司的增長，他認為，國內銀行業的設備支出受經濟危機的影響相對較小，所以，2009年公司增長速度仍會保持在30%—50%左右。

不僅如此，記者在調查中發現，大多數機構也都給予了證通電子增持的信號，明顯對這家公司給予了很大的信心。

但是，大規模擴張的同時，也同樣蘊含著危險的存在。

記者在查閱證通電子2007、2008年季報后發現，證通電子2008年現金流量出現了大規模的缺口(見下表)。

證通電子2008年三季度報表中顯示，經營活動產生的現金流量凈額為-11,360.36萬元，是2007年同期的10倍。高達1個億的現金缺口，對于年收入僅4個多億的證通電子來說，負擔還是很重的。

據證通電子稱，主要原因是公司原材料采購現金支出增加；公司銷售規模擴大和營銷網絡建設，導致相應營銷人員和管理人員工資獎金、差旅費、辦公費增加。

證通電子現金流危機隱現

大規模的擴張同時也意味著公司需要大量的投入資金，但是，如果短期內無法回籠資金的話就會造成資金的短缺。

2007年12月，證通電子通過上市，實際募集資金凈額為人民幣23343.26萬元，由于公司募集資金投資項目所需資金合計18200萬元，因此超出資金共計5143.257萬元被用于補充公司流動資金。

但是，0.5億元的資金依然不夠，2008年4月，證通電子以不能閑置投資項目資金為由，決定使用不超過7000萬的閑置募集資金暫時補充流動資金，由于使用期限不能超過6個月，已于2008年10月末歸還。

之后不到一個月，證通電子又一次重施故技，提出使用不超過5000萬元的閑置募集資金暫時補充流動資金，以便還銀行借款。

此前，2008年11月27日，證通電子公告顯示，根據本次募集資金投資項目實施的具體安排，“金融支付信息安全產品產業化基地項目”的投資總額為14,700萬元；“全球營銷網絡建設項目”的投資總額為3,500萬元。根據項目建設計劃，預計到2009年6月底之前公司將有超過5600萬募集資金將會閑置。也就是說到今年六月，這筆從項目資金里擠出來的錢將要還回去。

業內人士認為，證通電子自從上市以來，正處于一個高速發展階段，但在迅速擴張的同時，領導層也特別應注意公司現金流量的問題。使用閑置募集資金并不是不可以，但使用過于頻繁難免會出問題。

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