（原標(biāo)題：【申萬(wàn)宏源電子】 | 一周觀點(diǎn)：貿(mào)易摩擦烏云，遮掩蘋果光芒；年內(nèi)旺季來(lái)臨，信心處于崩潰）

一周觀點(diǎn)：貿(mào)易摩擦烏云，遮掩蘋果光芒；年內(nèi)旺季來(lái)臨，信心處于崩潰

駱?biāo)歼h(yuǎn)

來(lái)自微信公號(hào)：申萬(wàn)宏源電子研究

前言

中美貿(mào)易摩擦升溫，信心全面崩潰，即便之前都已經(jīng)提前進(jìn)入旺季、蘋果iPhone也提前進(jìn)入備貨潮，但A股電子股價(jià)表現(xiàn)不只是低迷甚至還暴跌，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)電子旺季并不認(rèn)同。

上周，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)下跌2.89%，臺(tái)灣電子指數(shù)也下跌2.75%，而國(guó)內(nèi)A股電子指數(shù)更是重挫8.03%！就連小米上市進(jìn)度也臨時(shí)喊停了。而在過(guò)去幾周，海外電子在漲的時(shí)候，A股電子依然下跌；現(xiàn)在海外電子也跌了，A股電子更是崩盤！說(shuō)明A股電子根本不會(huì)有行情，大家近期可以不用看電子了。

目前市場(chǎng)情緒壓根不在電子，可以說(shuō)推什么、跌什么，那賣方分析師干嘛還要推呢？本周周報(bào)是為了寫而寫的，基本沒(méi)什么內(nèi)容，各位可以不用浪費(fèi)時(shí)間閱讀。

這個(gè)市場(chǎng)情緒，從我們周報(bào)的微信公眾號(hào)點(diǎn)閱率就可以看出端倪；好的時(shí)候可以突破2，500以上點(diǎn)閱率，多數(shù)是1，400~1，700之間，上周則落在900~1，000，本周大概率也不會(huì)突破1，000。

既然沒(méi)什么行情，大家可能也不想聽(tīng)電子路演。索性我們來(lái)搞電子產(chǎn)業(yè)掃盲及培訓(xùn)，有興趣的客戶可聯(lián)系對(duì)口銷售安排。

工業(yè)富聯(lián)提前開(kāi)板以來(lái)連續(xù)大跌，除了近期大盤不佳、投資人謹(jǐn)慎之外，也說(shuō)明工業(yè)富聯(lián)本身估值具有爭(zhēng)議性，公司對(duì)投資人的交流不夠充分，并未解答投資人的疑慮，大家依然認(rèn)為富士康不就是個(gè)代工廠嗎？對(duì)郭臺(tái)銘鴻海集團(tuán)所謂的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)概念並不買單。

錯(cuò)過(guò)了上市前后和投資人溝通的最佳時(shí)機(jī)，工業(yè)富聯(lián)市場(chǎng)印象已經(jīng)形成了，接下來(lái)要讓市場(chǎng)改觀會(huì)變得很難、事倍功半。反觀小米卻很會(huì)講故事，公司對(duì)投資人的交流也相當(dāng)充分，路演一場(chǎng)一場(chǎng)地進(jìn)行，講得也頗具煽動(dòng)性。不管小米所言的愿景能不能實(shí)現(xiàn)，小米一旦上市后，大家會(huì)選小米還是工業(yè)富聯(lián)呢？答案已經(jīng)很清楚了。

而在半導(dǎo)體方面，早在農(nóng)歷春節(jié)剛結(jié)束，8寸晶圓產(chǎn)能就迅速拉升、上游硅晶圓材料也不斷漲價(jià)，這個(gè)我們連續(xù)講了4個(gè)月，但在國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)就是沒(méi)太多人當(dāng)一回事。直到聯(lián)電針對(duì)8寸晶圓代工價(jià)格啟動(dòng)‘一次性漲價(jià)’，幅度高達(dá)15%，連帶使得臺(tái)積電旗下的世界先進(jìn)，以及國(guó)內(nèi)的中芯國(guó)際（港股）、華虹半導(dǎo)體（港股）跟著受惠。

就在這個(gè)時(shí)候，也就順勢(shì)傳出了中芯國(guó)際（港股）的14nm良率高達(dá)95%，預(yù)料2019年將正式量產(chǎn)。不管真假，只要晶圓產(chǎn)能滿載，下游的封測(cè)企業(yè)肯定不會(huì)差！國(guó)內(nèi)封測(cè)三雄長(zhǎng)電科技、通富微電、華天科技依然值得關(guān)注。

再來(lái)就是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。蘋果今年推出3款iPhone，因?yàn)長(zhǎng)CD版是真正的新機(jī)，對(duì)零組件需求量比去年多很多，供應(yīng)鏈要提前備貨才能滿足蘋果要求，而且OLED版的零組件在6月初均已進(jìn)入備貨潮（往年都是6~7月、7~8月，今年提前到5~6月）。

今年3款iPhone備貨量比去年同期要來(lái)得多，現(xiàn)在其實(shí)就是加碼好時(shí)機(jī)。臺(tái)北股市10大iPhone新機(jī)受惠股，包括：臺(tái)積電、大立光、鴻海、和碩、緯創(chuàng)、穩(wěn)懋、頎邦、可成、臺(tái)郡、GIS-KY等都蠢蠢欲動(dòng)了，但是A股電子呢？簡(jiǎn)單兩個(gè)字‘呵呵’。

我們說(shuō)，今年蘋果iPhone戰(zhàn)略調(diào)整，一是降價(jià)，二是提前，三是機(jī)海戰(zhàn)術(shù)，因此2018年反而會(huì)變得很好。5月初，iPhone面板產(chǎn)能先拉了，到了5月底，臺(tái)積電也開(kāi)始量產(chǎn)A12處理器，緊接著，其他零組件像是：PCB、機(jī)殼、連接器、被動(dòng)元件、電池、鏡頭、天線、電聲…等，6月初也已經(jīng)陸續(xù)開(kāi)始出貨。

蘋果供應(yīng)鏈在6月初已經(jīng)陸續(xù)進(jìn)入備貨周期，推測(cè)OLED版量產(chǎn)時(shí)間落在7月，LCD版則落在8月。在零件拉貨、生產(chǎn)排程、組裝環(huán)節(jié)上，3款iPhone完全有可能在9月份同時(shí)亮相，隨即開(kāi)始販?zhǔn)邸?/p>

但是在營(yíng)銷手段上，比較便宜的LCD版，是有可能會(huì)等OLED先賣了一陣子之后才開(kāi)賣。到時(shí)候再隨便掰個(gè)理由，比方說(shuō)LCD因?yàn)槭钦嬲男聶C(jī)，初期流海切割不順、會(huì)產(chǎn)生漏光…之類的，然后順勢(shì)把LCD往后延，先把貴的OLED庫(kù)存清一清再說(shuō)（所以，LCD版究竟算不算遲到？各位可以自己衡量）。

核心觀點(diǎn)

核心觀點(diǎn)：貿(mào)易摩擦烏云密布，掩蓋蘋果備貨光芒；年內(nèi)旺季提前來(lái)臨，信心處于崩潰狀態(tài)

現(xiàn)階段電子基本面其實(shí)不差，蘋果供應(yīng)鏈在6月初已經(jīng)陸續(xù)進(jìn)入備貨周期，但又怎樣？

我們也說(shuō)過(guò)，2019年底、2020年起，才有可能是電子大年，今年雖然不是電子大年，但會(huì)是蘋果最好的一年（怕也是最后一年）。蘋果iPhone戰(zhàn)略調(diào)整，一是降價(jià)，二是提前，三是機(jī)海戰(zhàn)術(shù)，因此2018年反而會(huì)變得很好。但又怎樣？

由于LCD版iPhone備貨目標(biāo)相當(dāng)大，占今年3款新機(jī)比重可達(dá)65~75%，約為1~1.2億支（蘋果正刻意降低OLED比重、降低對(duì)三星的倚賴），因此相關(guān)配套零件也會(huì)變得很好，包括Cover Lens的藍(lán)思科技，Out-Cell觸摸屏的歐菲科技，鋁合金金屬機(jī)殼大廠可成（議題可望刺激長(zhǎng)盈精密），金屬結(jié)構(gòu)件的鴻準(zhǔn)及Jabil（議題可望刺激科森科技），因此過(guò)去有些標(biāo)的一度成為市場(chǎng)棄嬰，如：長(zhǎng)盈精密、科森科技，也可望在議題刺激下重新受到青睞。

小結(jié)，在推薦標(biāo)的上，我們新的Slogan是‘東歐 太藍(lán) 銳利 大通信’：東山精密、歐菲科技、太極實(shí)業(yè)、藍(lán)思科技、瑞聲科技（港股）、立訊精密、大族激光、通富微電、信維通信。重點(diǎn)濃縮在：太極實(shí)業(yè)、通富微電、立訊精密、歐菲科技。

風(fēng)險(xiǎn)提示

風(fēng)險(xiǎn)提示：

目前虛擬貨幣明顯退燒，挖礦機(jī)概念股勢(shì)必跟著受創(chuàng)，臺(tái)積電3Q18也可能因此受到部分挑戰(zhàn)；而臺(tái)積電3Q18業(yè)績(jī)一旦受到挑戰(zhàn)，屆時(shí)就有可能會(huì)被擴(kuò)大解讀為電子景氣全面受挫。

WitsView上周指出，在AMOLED面板投資熱潮下，供過(guò)于求的疑慮已經(jīng)浮現(xiàn)。很多好消息還沒(méi)反應(yīng)在股價(jià)上，懷消息卻陸續(xù)出籠。

每隔一陣子蘋果就會(huì)傳出砍單雜音，而之前中美貿(mào)易摩擦及黑天鵝事件事件頻傳的背景下，大家對(duì)電子悲觀情緒依舊，不利于股價(jià)推升。

正文

1）．中美貿(mào)易摩擦陰霾增厚，遮掩蘋果提早進(jìn)入備貨潮的光芒

中美貿(mào)易摩擦升溫，信心全面崩潰，即便之前都已經(jīng)提前進(jìn)入旺季、蘋果iPhone也提前進(jìn)入備貨潮，但A股電子股價(jià)表現(xiàn)不只是低迷甚至還暴跌，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)電子旺季并不認(rèn)同。

其實(shí)早在5月初，iPhone面板產(chǎn)能就已經(jīng)先迅速拉升了，然后到了5月底，臺(tái)積電也開(kāi)始量產(chǎn)A12處理器，緊接著，其他零組件，像是：PCB、機(jī)殼、連接器、被動(dòng)元件、電池、鏡頭、天線、電聲…等，6月初也開(kāi)始配合出貨，也就是整個(gè)蘋果供應(yīng)鏈在6月初已經(jīng)陸續(xù)進(jìn)入備貨周期。但又怎樣？

臺(tái)積電A系列芯片是蘋果進(jìn)入備貨潮最重要的信號(hào)。5月底臺(tái)積電開(kāi)始為蘋果量產(chǎn)A12處理器，也間接說(shuō)明蘋果在5月底6月初已經(jīng)提前進(jìn)入備貨周期。消息一出，海外電子、臺(tái)股電子全面大漲，但A股電子卻沒(méi)有跟漲，當(dāng)時(shí)資金都去追逐醫(yī)藥了。而在過(guò)去幾周，海外電子在漲的時(shí)候，A股電子依然下跌；現(xiàn)在海外電子也跌了，A股電子更是崩盤！說(shuō)明電子根本不會(huì)有行情，大家可以不用看電子了。

不過(guò)，盡管今年不是電子大年，但蘋果iPhone戰(zhàn)略調(diào)整，一是降價(jià)，二是提前，三是機(jī)海戰(zhàn)術(shù)；趁著國(guó)產(chǎn)安卓手機(jī)在今年前3季度，都還沒(méi)發(fā)展出像樣的3D Sensing之前，蘋果繼續(xù)以全面屏、3D Sensing，甚至雙卡雙待做為吸引，而且會(huì)在價(jià)格上做出較大的讓步，同時(shí)把iPhone新機(jī)時(shí)間提前，再搭配新款老款齊發(fā)的機(jī)海戰(zhàn)術(shù)，今年蘋果全年?duì)顩r不會(huì)差，甚至比2017所謂十周年還要好（2018會(huì)是蘋果最好的一年，怕也是最后一年）。

其中，OLED版早已不是“新機(jī)”，因?yàn)樽罾щy的問(wèn)題、最麻煩的瓶頸，在去年都已經(jīng)解決，因此今年確實(shí)可以把時(shí)程提前。但今年LCD版卻是真正的“新機(jī)”，有全面屏、有3D Sensing、有流海…，因此，相較于OLED版進(jìn)程的“提前”，LCD版就傳出了“遲到” 之說(shuō)。

但我們認(rèn)為，在零件拉貨、生產(chǎn)排程、組裝環(huán)節(jié)上，3款iPhone完全有可能在9月份同時(shí)亮相，隨即開(kāi)始販?zhǔn)郏徊贿^(guò)在營(yíng)銷手段上，比較便宜的LCD版，是有可能會(huì)等OLED先賣了一陣子之后才開(kāi)賣。到時(shí)候再隨便掰個(gè)理由，比方說(shuō)LCD因?yàn)槭钦嬲男聶C(jī)，初期流海切割不順、會(huì)產(chǎn)生漏光…之類的，然后順勢(shì)把LCD往后延，先把貴的OLED庫(kù)存清一清再說(shuō)。所以，LCD版究竟算不算“遲到”？各位可以自己衡量。

今年3款iPhone都會(huì)采Out-Cell外掛式觸摸屏，因此在議題和故事是直接利好歐菲科技；3款新機(jī)都有流海（但今年流海會(huì)減薄），因此對(duì)大族激光的想像空間也不小。?

iPhone受惠的A股港股企業(yè)，主要包括：Out-Cell外掛式觸摸屏和攝像頭的歐菲科技，表面玻璃Cover Lens的藍(lán)思科技，F(xiàn)PC軟板的東山精密，Lightning、天線+聲學(xué)、AirPods耳機(jī)及無(wú)線充電的立訊精密，天線和射頻器件的信維通信，屏幕流海切割的大族激光，電池的德賽電池(27.110,?0.79,3.00%)和欣旺達(dá)(9.300,?0.30,?3.33%)，功能性器件和光電膠的領(lǐng)益智造和安潔科技，電聲器件相關(guān)的瑞聲科技（港股）及歌爾股份，不銹鋼金屬中框科森科技，HDI手機(jī)板的超聲電子(6.400,?0.17,?2.73%)，SiP封裝的長(zhǎng)電科技，配套日月光的SiP模組環(huán)旭電子。

2）．LCD版iPhone備貨量大、零件受惠程度高，歐菲科技議題亮麗，但市場(chǎng)并不買單

去年12月，不管蘋果iPhone手機(jī)、國(guó)產(chǎn)安卓手機(jī)，通通在價(jià)格上摔了一大跤，今年大家紛紛把BOM表往下壓（在少用一顆是一顆的情況下，加上AI芯片上的速度很快，部分?jǐn)z像頭存在供過(guò)于求的壓力）、售價(jià)往下調(diào)，推出低價(jià)版、降價(jià)版。

我們一直說(shuō)，今年不會(huì)是電子大年；但蘋果iPhone戰(zhàn)略調(diào)整，一是降價(jià)，二是時(shí)程提前，三是機(jī)海戰(zhàn)術(shù)，因此2018年反而會(huì)變得很好。

6.1寸LCD版iPhone屏占比拉高成為全面屏，移除3D Touch/Force Touch改以Cover Glass Sensor外掛式觸控模組，也就是歐菲科技的那種Out-Cell外掛式觸摸屏技術(shù)（可順勢(shì)強(qiáng)化全面屏的機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)、保護(hù)LCD面板），研判售價(jià)約600~650美元，預(yù)計(jì)備貨目標(biāo)約1~1.2億支，占今年新機(jī)約65~75%。

由于LCD版?zhèn)湄浤繕?biāo)相當(dāng)大，因此相關(guān)配套零件供應(yīng)商屆時(shí)也會(huì)變得很好，像是表面玻璃Cover Lens的藍(lán)思科技、伯恩光學(xué)，觸控感應(yīng)元件的歐菲科技和日本寫真Nissha，鋁合金金屬機(jī)殼大廠可成（議題可望刺激長(zhǎng)盈精密），金屬結(jié)構(gòu)件的鴻準(zhǔn)、Jabil（議題可望刺激科森科技），最大組裝和碩，都是先蹲后跳的受惠標(biāo)的。有些標(biāo)的一度成為市場(chǎng)棄嬰，如：長(zhǎng)盈精密、科森科技，屆時(shí)也可望在議題刺激下重新受到青睞。

即便如此，蘋果光芒還是很難穿透中美貿(mào)易摩擦的烏云。在過(guò)去幾周，海外電子在漲的時(shí)候，A股電子依然下跌；現(xiàn)在海外電子也跌了，A股電子更是崩盤！說(shuō)明電子根本不會(huì)有行情，大家可以不用看電子了。

3）．8寸晶圓產(chǎn)能傳導(dǎo)至封測(cè)，通富微電仍是首選；股價(jià)因貿(mào)易摩擦而推遲？抑或根本毫無(wú)表現(xiàn)機(jī)會(huì)？

這個(gè)我們講了很久了，如今通富微電果真不再是中日合資公司，而是純中資、純內(nèi)資企業(yè)。4月份中興通訊事件之前，通富微電因?yàn)樗纳嫌?寸晶圓從2月底開(kāi)始滿載，而晶圓產(chǎn)能8~10周就會(huì)傳導(dǎo)到封測(cè)廠，因此4月份當(dāng)時(shí)股價(jià)曾經(jīng)反應(yīng)過(guò)一波。

當(dāng)時(shí)我們也說(shuō)過(guò)，其實(shí)通富微電最好介入的時(shí)間點(diǎn)，就是等這家公司日本人的股權(quán)全部退出、成為中國(guó)人的公司。

接著，我們還是把主要邏輯的廢話再陳述一遍。不同于臺(tái)積電12寸的高端芯片，8寸晶圓所對(duì)應(yīng)的領(lǐng)域，是以中低端應(yīng)用為主，除了部分汽車電子和物聯(lián)網(wǎng)以外，其他下游應(yīng)用集中在手機(jī)相關(guān)，像是：指紋識(shí)別、無(wú)線充電、MOSFET、電源管理IC、Type-C、Lightning、NFC、MCU、Driver IC…等，都是一些比較成熟、規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)化、計(jì)算難度不高、單價(jià)不貴的芯片。

如果8寸晶圓滿載，8~10周之后，封測(cè)和對(duì)應(yīng)的下游零組件也會(huì)不錯(cuò)。這次8寸晶圓從2月底開(kāi)始滿載，“本來(lái)” 4月底5月初，封測(cè)和零組件股價(jià)應(yīng)該要?jiǎng)悠饋?lái)才對(duì)，可惜特朗普引爆中美貿(mào)易摩擦，讓股價(jià)動(dòng)能被壓抑了一個(gè)多月。之前幾周，臺(tái)股8寸晶圓概念大漲、對(duì)應(yīng)的封測(cè)股表現(xiàn)也不俗，但是國(guó)內(nèi)A股相關(guān)卻依然躺在那里、股價(jià)一動(dòng)也不動(dòng)。

長(zhǎng)電科技今年進(jìn)入蘋果前200大供應(yīng)商名單，是中國(guó)大陸封測(cè)龍頭，它與中芯國(guó)際（港股）緊密合作、未來(lái)趨勢(shì)向上，理論上隨著2Q18半導(dǎo)體旺季到來(lái)，它應(yīng)該是首選才對(duì)，但它除了人事變動(dòng)的不確定性之外，大家對(duì)它實(shí)際的利潤(rùn)狀況根本就是霧里看花、疑慮重重。不過(guò)我們想說(shuō)的是，如果將來(lái)中芯國(guó)際（港股）變得很好，那么長(zhǎng)電科技也不會(huì)很差；所以先看大家對(duì)中芯國(guó)際（港股）有沒(méi)有信心再說(shuō)吧。

然后，以前我們提到過(guò)通富微電，都說(shuō)它的市值至少會(huì)先朝老大哥長(zhǎng)電科技靠攏才對(duì)，但之前日本人的股權(quán)還沒(méi)轉(zhuǎn)讓完，承接方肯定不希望股價(jià)上漲；我們連許幾周也都說(shuō)過(guò)，說(shuō)通富微電所有股東很快都會(huì)是中國(guó)人，利益傾向歸于一致，會(huì)是漲得最洶的封測(cè)股（雖然4月份在中興通訊事件之前曾經(jīng)漲過(guò)一波）。日前，通富微電果真搖身一變，成為純中資、純內(nèi)資，不再是中日合資企業(yè)了。

4）．AI芯片上得越快，低價(jià)手機(jī)多攝顯得不必要，中小攝像頭企業(yè)面臨短期過(guò)剩，存在拉升股價(jià)訴求，藉此提高公司市值、增加談判籌碼！

去年12月，不管蘋果iPhone手機(jī)、國(guó)產(chǎn)安卓手機(jī)，通通在價(jià)格上摔了一大跤，今年大家紛紛把BOM表往下壓、售價(jià)往下調(diào)，推出低價(jià)版、降價(jià)版。BOM表壓縮的過(guò)程中，零組件、攝像頭，能少用一個(gè)是一個(gè)，結(jié)果，只有最高端的手機(jī)會(huì)用多攝方案，其他機(jī)型盡量采用單攝方案；畢竟今年不是大年。

目前AI人工智能芯片大興其道，具有AI功能的處理器，已經(jīng)可以透過(guò)軟件和運(yùn)算的方式，逐步實(shí)現(xiàn)景深優(yōu)化、低光源補(bǔ)強(qiáng)以及光學(xué)變焦，將會(huì)部分取代雙攝、三攝的功能。如果AI芯片上得越快，手機(jī)多攝就變得沒(méi)那么必要。

一些中小型攝像頭企業(yè)，去年都看好手機(jī)單攝變雙攝、雙攝變?nèi)龜z，紛紛在去年擴(kuò)充產(chǎn)能，但是到了12月發(fā)生手機(jī)太貴賣不掉的窘境、今年都在壓低BOM表，結(jié)果這些中小型攝像頭企業(yè)，今年夏天產(chǎn)能一開(kāi)出來(lái)，馬上就會(huì)面臨短期過(guò)剩的危機(jī)。