（原標(biāo)題：納思達(dá)遭控股股東密集減持 巨額商譽(yù)懸頂“埋雷”）

見習(xí)記者 王志 華夏時(shí)報(bào)記者楊仕省 深圳報(bào)道

在成功“借殼”萬力達(dá)不久后，珠海賽納打印科技股份有限公司（下稱“賽納科技”）便通過上市公司開始了頻頻收購。而在這些收購之后，其又開啟了密集的減持模式。自打去年12月以來，賽納科技共進(jìn)行了13次減持。

據(jù)悉，賽納科技是上市公司納思達(dá)的控股股東，于2014年9月通過“重大資產(chǎn)置換+發(fā)行股份購買資產(chǎn)+置出資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓”的方式成功入主后者。

密集減持，面臨資金壓力

截至6月17日，賽納科技在本月通過大宗交易共進(jìn)行了4次減持，持股數(shù)量累計(jì)減少約2226.73萬股，占比達(dá)2.094%。在這之前，賽納科技分別在去年12月和今年3月，以同樣的方式密集地進(jìn)行了9次減持。經(jīng)《華夏時(shí)報(bào)》記者計(jì)算，賽納科技通過大宗交易共減持了4.224%的股份，成交金額約10.24億元。

在上述減持里外，賽納科技還進(jìn)行了可交換債換股（15賽納E2）以及限制性股票注銷。自2018年11月以來納思達(dá)控股股東共減持了5.0003%的股份，持股比例也由之前的58.9497%降至53.9494%。需注意的是，賽納科技還有3906.5萬股被質(zhì)押，占比其在上市公司持股數(shù)量的68.09%。

但賽納科技的減持似乎并沒有結(jié)束，其在上市公司于6月18日披露的《簡式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書》中表示，未來12個(gè)月，將根據(jù)自身實(shí)際情況及市場行情變化進(jìn)一步處置和調(diào)整其在上市公司擁有權(quán)益股份，不排除繼續(xù)增加或減少其在上市公司中擁有權(quán)益的股份。言外之意，賽納科技在今后很大可能會(huì)繼續(xù)減持。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，賽納科技大概面臨資金鏈壓力。因?yàn)轭l繁減持后，并沒有改變其絕對(duì)控股地位，但減持可以帶來現(xiàn)金收入，緩解現(xiàn)金流壓力。再者，高頻減持，對(duì)于上市公司來說肯定不是個(gè)好事情。

賽納科技成立于2006年4月，主營業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)、加工和銷售自產(chǎn)的激光打印機(jī)、多維打印機(jī)等。珠海恒信豐業(yè)科技有限公司（下稱“珠海恒信”）、SEINE TECHNOLOGY LIMITED分別持有其52.09%、26.95%的股權(quán)，是其前二大且持股比例超過5%的股東。

珠海恒信則是由汪東穎、李東飛、曾陽云3人分別持股40.732%、29.634%和29.634%，SEINE TECHNOLOGY LIMITED則由逸熙國際有限公司（下稱“逸熙國際”）持股86.24%。如果再往上一層追溯的話，珠海恒信亦持有逸熙國際36.67%的股權(quán)。此外，上述3人還通過珠海艾派克投資有限公司控股 Apex International Holdings Limited，而后者亦持有賽納科技3.19%的股權(quán)。

顯然，在賽納科技借殼上市后，上市公司的實(shí)際控制人已由龐江華變?yōu)橥魱|穎、李東飛、曾陽云。不過，截至目前，龐江華仍在納思達(dá)持有7.36%的股權(quán)，為上市公司第二股東。值得一提的是，上述借殼是于2014年9月完成。

頻頻收購，巨額商譽(yù)懸頂

在賽納科技的執(zhí)掌下，上市公司的業(yè)績并沒有迎來大爆發(fā)。恰恰與此相反，2015年、2016年，納思達(dá)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2.81億元、0.61億元，相應(yīng)下滑幅度達(dá)17.92%、78.28%。

在此期間，上市公司進(jìn)行了頻頻收購。其中，最大的兩起便是對(duì)Static Control Components, Inc.（下稱“SCC”）和Lexmark International Inc.（下稱“利盟”）的收購。SCC主營業(yè)務(wù)為通用打印耗材芯片的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售以及通用和再生打印耗材部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，利盟主要經(jīng)營ISS業(yè)務(wù)和ES業(yè)務(wù)。其中，ISS業(yè)務(wù)主要生產(chǎn)和銷售多種型號(hào)的激光打印機(jī)以及與之相關(guān)的耗材、配件和一系列打印管理服務(wù)，ES業(yè)務(wù)主要為客戶提供一整套的企業(yè)軟件解決方案。

2015年7月，上市公司作價(jià)6296.73萬美元，成功收購SCC100%股權(quán)。需要說明的是，這筆收購是在SCC業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)下滑的情況下進(jìn)行的。2013年、2014年，SCC實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為1557.7萬美元、274.9萬美元，下降82.35%。

成為納思達(dá)全資子公司后，SCC的業(yè)績也不見起色，甚至在過去的1年還發(fā)生了較大虧損。《華夏時(shí)報(bào)》記者梳理上市公司過往年報(bào)發(fā)現(xiàn)，2016年、2017年SCC實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為63.72萬元和130.01萬元，在上市公司業(yè)績貢獻(xiàn)占比僅為1.04%、0.14%。2018年，SCC業(yè)務(wù)成為上市公司業(yè)績的拖累，虧損高達(dá)5789.38萬元。

此外，在收購SCC時(shí)所形成的2516萬元商譽(yù)，納思達(dá)至今未計(jì)提減值準(zhǔn)備。

距離上述收購還不到1年，納思達(dá)便發(fā)起了另一樁其有史以來的最大收購。2016年4月，上市公司發(fā)布交易草案，擬作價(jià)27億美元（約合174.69億元），收購利盟。截至2015年末，納思達(dá)經(jīng)審計(jì)的資產(chǎn)總額僅為31.19億元，前者為后者的5.6倍，這場“蛇吞象”式收購于當(dāng)年11月完成。

2016年，收購利盟的成效便在納思達(dá)營收上得到體現(xiàn)。該年度，納思達(dá)實(shí)現(xiàn)營收58.05億元，同比增長183.33%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為0.61億元，同比下滑78.28%。一個(gè)事實(shí)是，這場收購并未為上市公司帶來盈利。2017年，上市公司營收更是直接步入百億臺(tái)階，數(shù)值為213.24億元，同比增長267.31%。

由于ES業(yè)務(wù)一直經(jīng)營不善，持續(xù)虧損。2017年7月，納思達(dá)以13.19億美元（約合90.86億元） 代價(jià)出售了該業(yè)務(wù)主體Kofax Limited100%股權(quán)，將一直處于虧損狀態(tài)的軟件業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離。該年度，納思達(dá)迎來了它的高光時(shí)刻，實(shí)現(xiàn)9.49億元的盈利，同比增長1454.39%。

對(duì)利盟的收購導(dǎo)致上市公司新增商譽(yù)187.72億元，占2016年商譽(yù)的99.8%。雖然，ES業(yè)務(wù)的剝離，相應(yīng)商譽(yù)也減少了一部分。截至2018年末，上市公司歷次收購所形成的商譽(yù)余額為128.19億元，其中因收購利盟產(chǎn)生的為123.27億元，占比96.16%。上述商譽(yù)未計(jì)提減值準(zhǔn)備，被深交所于年報(bào)問詢函中要求說明原因及合理性。

年報(bào)被問詢，短期償債壓力巨大

所謂的“高光”都是暫時(shí)的，納思達(dá)業(yè)績爆發(fā)式增長，并不具備可持續(xù)性。2018年，上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219.26億元，同比增長僅為2.83%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為9.51億元，較之2017年僅增長0.13%，瀕臨停滯邊緣。

過去的1年，上市公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為為21.59億元，2017年這一數(shù)值為3.94億元，上升約447.95%，且顯著高于歸屬于母公司股東的凈利潤。其增長幅度與上市公司營收、扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（6.34億元，同比增長153.89%），甚是不配比。

對(duì)此，6月10日，深交所下發(fā)了對(duì)納思達(dá)2018年年報(bào)的問詢函，要求上市公司說明三者增長幅度不配比原因。這是繼2017年上市公司因年報(bào)第二次被問詢。

據(jù)納思達(dá)2019年一季度報(bào)，其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4.74億元。現(xiàn)金流急劇下降，由極為充裕到一點(diǎn)也不好，納思達(dá)只用了3個(gè)月。

成功收購利盟后，境外收入成為納思達(dá)營收的主要來源。過去的兩年，上市公司境外收入分別為200.32億元、202.65億元，占比總營收93.94%和92.42%。從細(xì)分產(chǎn)品來看，2018年，除了打印業(yè)務(wù)（含原裝耗材）、耗材產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)增長外，納思達(dá)軟件及服務(wù)、芯片、配件以及授權(quán)許可等其他產(chǎn)品都呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。關(guān)于后面四大產(chǎn)品下滑的原因，《華夏時(shí)報(bào)》記者已發(fā)采訪函至上市公司，截至發(fā)稿前未得到回復(fù)。

此外，上市公司的研發(fā)費(fèi)用也由2017年的16.41億元降至2018年的14.79億元，在營收中占比由7.69%降為6.74%，納思達(dá)把這歸結(jié)于為ES業(yè)務(wù)的出售所致。

2018年，納思達(dá)的總資產(chǎn)為361.14億元，是其2014年底資產(chǎn)規(guī)模的25.59倍。而其負(fù)債合計(jì)也一度達(dá)到了275.49億元，是其2014年底負(fù)債規(guī)模的55.86倍。這也表明上市公司負(fù)債擴(kuò)張幅度要快于資產(chǎn)擴(kuò)張幅度。

值得注意的是，納思達(dá)還面臨較大的短期償債壓力。2018年，上市公司的貨幣資金為34.04億元，而其短期借款和1年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為35.65億元、11.46億元，后兩者是前者的1.38倍。2019年一季度，上市公司短期借款和1年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債都在增長，兩者之和為77.82億元，而其貨幣資金卻在減少，僅為32.99億元。其中，單貨幣資金與短期借款的缺口就達(dá)10.41億元。