（原標題：曾鐘情大族激光的外資，“踩雷”后下一步怎么走？）

年初被外資“買爆”的盛況仍歷歷在目，近期大族激光（002008.SZ，Han's Laser）卻被推上輿論的風口浪尖，業績滑坡、歐洲研發運營中心建設問題、管理人問題等導致股價滑鐵盧，較年初高點近乎腰斬，8月2日收盤報26.08元，下跌8.81%。

“大族激光是中國科技型民企崛起的先行者，但是眾多外資機構‘踩雷’，機構也確實要反省，為何當初公認的處于好行業的好公司會出現這種情況。”早年就開始投資大族激光的某大型外資機構投資經理對第一財經記者表示。

不過，除了“踩雷”的外資，也有始終對該公司觀望的外資，還有正在伺機抄底的機構。由于外資買方機構嚴格的內部合規要求，投資經理無法具名公開評論持倉個股。

Wind數據顯示，大族激光的滬深港通持股比例占流通股市值，從5月初的約18.6%降至目前的11%左右。第一財經記者從幾家外資機構了解到，其內部從去年下半年開始就在討論是否要繼續持有大族激光。外資一直將大族激光看作中國制造轉型升級的“頭牌”，但2018年下半年開始，消費電子需求低迷、行業新進者引發價格戰。而外資在調研及與公司管理層的接觸中也發現一些治理問題，股權質押率高企是隱患之一。

機構的爭論點在于，既然是看好一個行業的長期發展，那么是否應該因短周期的業績下行或管理層的一些問題就放棄持有？對于公司股價而言，本來可能就存在100個驅動因素，是否應該因為2-3個因素不佳，就避重就輕、全盤否定？

喧囂終將散去。投資人更需考慮的是接下來的風險收益比——股價是否會持續下挫？行業前景是否仍將推動公司前進？隨著越來越多的外資機構開始布局A股，強化上市公司治理無疑是未來A股市場可持續發展的關鍵。監管層和公司都開始強調責任投資，這是資本市場長期健康發展的起點。

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行業龍頭遭遇下行周期

作為中小板首批8家上市公司之一，上市以來，大族激光營收從4.09億元增至2018年的110.29億元，增長26倍；凈利潤從0.46億元增長至17.19億元，增長37倍。2018年的胡潤百富榜激光界僅有兩席，大族激光的掌門人高云峰占了一席，身家財富135億元。

早在幾年前，大族激光就吸引了外資的注意。為何獨獲外資鐘情？縱觀中國的工業自動化行業，世界上最好的對標企業是德國庫卡，但由于壁壘較高，中國企業在起步時只能在邊緣行業進行一些創新，而邊緣行業無非就是切割、黏貼等，在這一方面，激光技術的應用場景巨大。中國在這方面剛剛起步，看中企業長期發展、注重長線投資的外資押注在了大族激光身上。

值得一提的是，大族激光幾乎50%的業務都與蘋果產業鏈相關。不難想象，當所有人都還沒有蘋果手機時，公司就能輕而易舉的獲取每年20%的凈利潤率；而當工地上的民工也人手兩只手機時，未來正常化的利潤率很可能只有10%，這在海外已成為常態。

2019年半年度業績快報可謂“當頭一棒”。報告期內，大族激光預計1H19歸母凈利潤同比下降60%~65%。

對于業績下滑的原因，大族激光表示，由于消費電子行業周期性下滑及貿易摩擦引起的部分行業客戶資本開支趨向謹慎的影響，公司市場訂單較同期有所下降，部分已簽約客戶推遲提貨時間。其中，盈利能力較強的消費電子業務及PCB業務相較去年同期下滑較大；新能源業務增長幅度超過100%，但由于競爭激烈，其毛利率較低；由于產品銷售結構及市場競爭加劇的影響，公司綜合毛利率較上年同期下降5%~6 %。

機構內部也曾爭議周期、行業、治理風險

據第一財經記者了解，幾家擁有大族激光持倉的外資機構并非沒有意識到風險，并且在2018年和今年初一度做過不小的減倉，當時減倉的考量主要是業績壓力和行業競爭加劇，公司治理也是一部分原因。

機構內部也對是否減倉進行過爭論。盈利方面，中國的經濟周期和消費電子的下行周期持續，即使未來的置換周期可能帶來提振效應，但不可能每個人都換新手機。對機構而言，明年最大的機會可能在于5G手機，但目前應用仍然有限。這對外資而言是短周期的判斷，并不足以使部分聚焦長線的外資進行大幅砍倉或清倉。

更關鍵的是長周期，即行業前景。當年大族激光獨占鰲頭，如今行業競爭加劇。例如，2018年6月，銳科激光（300747.SZ）于創業板上市。盡管多家外資機構都表示大族激光的優勢地位不變，但新進者通過壓低價格獲取更高的市占率，對行業是不小的沖擊。于是，有外資認為“看錯了”。

而后，另一問題就是公司治理。“責任投資”在中國剛剛起步，但對眾多老牌外資而言，公司的ESG（環境、社會、治理）至關重要。盡管不乏外資認為大族激光的E和S較為積極，但G仍待改善。

多家外資買方機構研究員提及，早前并不認為大族激光公司治理有明顯的問題，只是認為股權質押率偏高，加之業績出現問題，便進行了減倉。也有研究員提及，與該公司的交流并不算順暢，但這些疑慮因早前外資對激光行業的樂觀看法而被忽視。

近期，當大族激光業績滑坡、歐洲研發運營中心相關消息被爆出后，第一財經記者了解到，多家持倉機構開始對公司進行問詢。第一財經記者從蘇黎世驅車1小時，盤旋攀爬山路10分鐘，才抵達大族激光歐洲研發中心所在地英格堡小鎮，只有4000多人口的小鎮是當地的旅游勝地；經第一財經記者計算，大族激光歐洲研發中心除去土地之外的建安成本達到了3.6萬每平米；而10億元的工程，光設計費就已花掉2億元。每平米建筑面積僅規劃設計費，即達到7500元。

證監會新聞發言人常德鵬8月2日在發布會上表示，深交所、深圳證監局已經對大族激光采取了問詢、批評、核查等措施，后續如果發現違法行為將依法查處。

8月2日，大族激光發布關于公司歐洲研發運營中心有關問題的澄清公告，同日，公司又發布了關于公司回應相關媒體過程中不當言論的致歉公告。

提升治理將成A股關鍵

關鍵在于，大族激光未來怎么走？目前，各界看法呈現分化。對于眾多外資而言，大族激光仍是一家優秀的科技創新企業，且股價已跌至低位。記者了解到，不乏大型外資機構認為此時可能是買入時機。

中信證券研報稱，消費電子類小功率激光設備業務仍然是公司核心收入及利潤來源，2019年由于A客戶手機端創新較弱，同時非A端進度低于預期，預計消費電子類收入階段性承壓。展望2020年，受益于5G持續滲透，手機端或將迎來創新年。此外，隨著國內安卓手機在外觀、結構、功能等方面逐步縮短與iPhone的差距，預計激光設備應用程度將加深。

但擔憂仍存，例如，公司治理問題以及后續可能出現的負面消息，令部分機構持觀望態度。

盡管投資觀點分化，但各界對A股市場公司治理的關注不斷強化，外資對上市企業公司治理的關注上升到了新高度。

此前，MSCI對幾百家A股公司進行了ESG評測，顯示有超過8成的公司ESG評級低于BBB級（即低于中位數）。但MSCI表示，剛被納入MSCI指數的公司往往ESG評級偏低，這是很正常的。隨著納入時間的推移，A股公司會提高信披，這有助提升ESG評級。

不少外資已將ESG分析系統地整合到A股投資案例中，并使用ESG信息過濾掉高風險公司。某資管公司人士舉例稱，一家制造品公司最大股東（管理層）的持股比例近50%，且股票質押比率頗高（接近50%），管理層出現了不愿意長期經營業務的早期跡象，最終選擇放棄投資該公司。盡管該公司股價最初一路上漲，但后續股價出現腰斬，原因就在于股權質押風險的擔憂。

就海外案例而言，無論是大眾汽車尾氣造假門還是富國銀行丑聞事件，ESG部門都充當了預警者，例如MSCI曾或將相關公司調低評級，或從ESG指數中剔除。甚至是機構長年鐘愛的臉書（Facebook）此前也被MSCI降級。MSCI ESG評級負責人吉斯（Guido Giese）對第一財經記者表示：“臉書的ESG評級一直很低，即使在它股價表現好的時候評級也很低。我始終認為臉書在ESG方面表現很不理想，尤其是在數據安全、隱私保護方面存在風險。早前風險事件爆發導致了臉書股價大幅下挫。”