12月27日，ST甘化(000576.SZ)對外發布投資公告稱，公司將與赤壁晨鳴共同投資設立湖北德力紙業有限公司(以下簡稱德力紙業)，建設林漿紙一體化生產項目。ST甘化擬以自有資金出資人民幣7000萬元，占德力紙業總股本的70%，赤壁晨鳴擬以現金出資人民幣3000萬元，占德力紙業總股本的30%。

　　而就在此之前，ST甘化已經對外宣布公司本部生產區漿紙生產系統擬于2011年12月31日前停止生產。此舉被認為是公司為江門市“三舊”改造工程讓路。

　　在德力西接手公司之前，江門資管局曾拋出了頗為誘人的條件：如果對ST甘化本部實施“三舊”改造，將對受讓方(ST甘化)按照江門市“三舊”改造政策進行補償。不僅如此，江門資管局還堅定的表態稱，上述“三舊”改造補償不因國家或地方政策的變化而降低或取消。

　　很顯然，德力西在此次重組ST甘化的“隱性收益”正在一步步變為現實。無論是媒體此前曝光的國有資產低價轉讓、政府變相資金支持還是政策傾斜，江門資管局愿意以如此大手筆的騰挪，吸引德力西的加盟，還是讓投資者費解。

　　政府“搭臺”LED

　　據記者了解，甘化曾是江門企業界的驕傲，作為“十一五”計劃的重點項目，甘化曾是全國最大的甘蔗綜合利用基地，并于1994年成功登陸資本市場。

　　然而，從2007年開始，ST甘化不僅因主業紙漿造紙面臨環保壓力而多次被省環保部門掛牌，而且由于經營壓力連年虧損而瀕臨退市邊緣。此前包括廣東江粉磁材、廣東國資委旗下廣業公司等多家企業進入江門國資委的重組視野，最后都鎩羽而歸沒了下文。

　　從2010年開始，江門市把加快培養和發展LED產業，作為調整產業結構，轉變經濟發展方式的一個重要方面。記者了解到，最近幾年LED行業高速發展，得益于各地方政府的強力支持。

　　2010年，江門市政府也出臺了含金量非常高的優惠政策，鼓勵企業引進MOCVD設備，同時，還陸續推出系列優惠政策，對中游的封裝、下游的運用，在品牌建設、廠房建設、廠房租金等多方面進行補貼。

　　而據資料顯示，成立于1991年的德力西集團，以生產高中低壓電器、輸變配電氣和工業自動化控制電氣為主，同時從事綜合物流、交通運輸、礦產能源、環保工程、再生資源、PE投資等產業。

　　2009年，正值國內LED產業火熱投資期，德力西集團與龍飛集團共同出資1億元成立了上海博恩世通光電股份有限公司，主要生產高亮度LED外延片及芯片。2011年1月，德力西集團又與盛企光電系統科技有限公司以及浙江僑信電氣有限公司三方成立中國德力西控股集團盛企能源技術股份有限公司。按照計劃，工廠建于浙江嘉興，初期以生產LED照明系列產品為主，一期計劃投入約3000萬元建設第一條生產線。

　　“LED產業一直是江門重點扶持的產業，一臺LED外延片生產設備MOCVD財政補貼就在1000萬左右;而德力西有意發展LED產業，這是雙方合作的基礎。”一不愿透露姓名的人士認為，德力西得到了殼資源，而江門市則壯大了LED產業規模，對二者而言是雙贏。

　　近日，江門市經信局副局長任安良明確表態：“江門的補貼優惠政策暫不會取消，包括MOCVD的1000萬～1200萬/臺的補貼，至少要持續到明年6月份。”

　　另外，任安良還透露，本月上旬由市委主要領導組成的考察團已經完成了對臺灣LED行業的深度調研考察。“目前已經定下了‘繼續加大力度支持LED行業’的調子。”未來對江門市LED行業的支持可能會在方向上做調整，但力度不會減。

　　另據記者了解，近日三家銀行與江門市LED行業協會達成數額龐大的融資框架協議。根據該項協議，未來三年內包括中國農業銀行、光大銀行、郵政儲蓄銀行在內的三家銀行，將為江門LED行業提供180億元的融資貸款。

　　但隨著政策對行業支持的“蜜月期”結束，各地的政策支持開始退出，其中今年揚州停止了對LED企業引進MOCVD設備的大額補貼。顯然，江門市政府并不想中途踩急剎車，仍在千方百計利用各種資源搭臺LED。

　　押注LED難逃產業困局

　　2011年初，ST甘化大股東江門資管局除了將其所持6400萬股股份轉讓給德力西。同時，ST甘化擬以6.78元/股的價格向德力西增發12000萬股，募集資金8.1億元投入LED外延片項目和酵母生物工程技改擴建項目。

　　根據協議，德力西還將在募集資金到位前，借款3億元給ST甘化用于LED項目投資;未來5年內，ST甘化或德力西在江門市投資不少于60臺MOCVD設備，投資總額不少于15億元等。

　　“ST甘化已將重點放在LED的發展上，紙業已不再是ST甘化的重心。”ST甘化相關人士表示。

　　同時，考慮到此前德力西已經擁有兩家LED合資公司，為避免同業競爭，德力西承諾在ST甘化LED產業形成產能后6個月內，按照公允價格把持有的博恩世通股權全部轉讓給ST甘化或無關聯第三方。

　　然而進入2011年，全球LED產業步入了下行調整的階段。據高工LED產業研究所數據顯示，截至今年7月底，國內到位的MOCVD設備數量就有543臺。同時，目前國內生產LED外延片的上游廠家也多達60-80家，具有一定規模的差不多在10家左右。而今年國產LED芯片庫存高起帶來的直接效益就是芯片市場價格的直線下滑。

　　“公司原本共有15臺MOCVD設備，但只運作了7臺，產能還未釋放。由于LED產業終端市場需求的影響，剩下的8臺設備還未進入投產期”博恩世通生產技術副總裁林宇杰接受高工LED記者表示，截至今年三季度末，博恩世通LED外延芯片產能還未釋放。

　　“ST甘化LED外延芯片項目的技術支持是由博恩世通來支持”，林宇杰表示，“現在首期項目才剛剛竣工。本次8.36億項目LED外延片及芯片投產可能要等到明年下半年才能投產，主要是目前廠子還沒有建成。”

　　就在此次8.36億募投項目公布之前，2011年6月ST甘化證實，德力西集團與江門高新區簽訂了意向性項目投資協議書。德力西集團擬在江門高新區投資LED外延片、芯片生產研發項目，項目總投資38億元，計劃購置100臺MOCVD設備及部分芯片生產線。

　　資料顯示，德力西集團注冊資本10億元，公司創始人胡成中持有50.5%股權，為控股股東。2008-2010年，德力西集團實現歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3.1億元、2.7億元以及4.9億元。

　　作為一家國內低壓電器的民營企業，德力西更多靠的是低價格占領市場。但在LED行業，特別是LED上游，這樣一個高技術含量的MOCVD領域，德力西沒有技術、專利、終端品牌等優勢，僅僅靠價格戰，就想復制低壓電器領域的成功，恐怕是“天方夜譚”。

　　“上游芯片制造屬于高資本、高技術、不當是以規模取勝，后進入者在技術、專利等方面沒有特殊優勢，僅靠低規格的芯片銷售來打開產品渠道會非常困難。”同方股份董事長王良海表示。

　　募投項目前途未卜

　　12月14日，ST甘化公告稱，ST甘化擬8.36億元由子公司德力光電在江門國家高新技術產業開發區投資建設LED外延片生產項目。本次新建20臺MOCVD設備的LED外延片生產線以及配套芯片生產線。項目建成并達產后，將形成年產96萬片高亮度藍綠光LED外延片及芯片的生產能力，可實現年銷售收入8.34億元。

　　就在此前10月，ST甘化公布了非公開發行預案的修訂版，將原方案中的募投項目“LED外延片生產項目”的投資總額由7億元調整為8.36億元。按照LED募投項目產值測算來看，ST甘化顯然對公司業績樂觀指數信心大增。

　　記者粗略計算，按照募投項目20臺MOCVD設備形成年生產96萬片LED外延片，意味著一臺MOCVD設備一個月的產能就要達到4000片。

　　“MOCVD設備每個月要都需要一周這樣來進行清洗和維護，實際生產時間只有22天。”浪潮華光副總經理劉琦劉琦接受高工LED記者采訪時表示，這樣下來，一臺設備一天的產能就要達到181片。

　　據記者了解，目前主流的MOCVD設備的片機分別為49片、55片機。181片意味著用49片機每天生產4爐外延芯片按照目前業內的成熟工藝水平，一臺MOCVD設備生產的藍綠光外延芯片平均每天僅為2爐左右。而該募投項目產能盡然對應一天生產4爐，明顯虛增了一倍。

　　顯然，ST甘化20臺MOCVD設備產生的96萬片的芯片，是公司按市場需求100%的最好的狀態下才能做得到的。

　　“前幾天我們和多家做LED上游廠商也在聊這個話題，假設LED芯片市場需求最好狀態，芯片需求也頂多達產能的40%左右。”劉琦透露。這就意味著ST甘化LED外延項目即使在市場最好的狀態下，也達不到96萬片的產能。

　　除此之外，對于96萬片產生的8.34億元銷售收入計算，每片LED藍綠光外延片價格為868.75元。

　　“目前藍綠光外延片市場價格普遍低于800元以下，高亮度藍光外延片在600元/每片左右;高亮度綠光外延片在700元/每片左右。劉琦表示，未來2-3年，藍綠光市場的發展變化明顯是下降趨勢。這再次意味著ST甘化每片LED藍綠光外延片價格存在虛增。

　　按照當前的市場價格，高工LED記者粗略計算，募投項目LED藍綠光外延片銷售收入大概在5.76億元-6.72億元之間，相比新增項目8.36億元的銷售收入虧損近3億元左右。

　　綜上所述，不難看出，ST甘化募投項目存在嚴重虛增預計收益的行為。

　　“估計明年很可能對財務準則進行調整，很可能規定將政府補助直接計入權益。這樣做很可能使一些上市公司操縱利潤的能力有所下降，而那些ST公司可能以后也難以通過補貼來保殼。”江蘇天衡副主任會計師田業陽表示。

　　一券商人士對ST甘化的未來前景也表示了擔憂：“對于資產重組看似是ST公司扭虧的“法寶”，但并不是所有的ST公司都能在重組中找到出路。最關鍵的一步要看轉換主業前景是否樂觀。”

　　截止記者截稿時，ST甘化在二級市場的表現已經失去了上半年連拉13個漲停的瘋狂走勢。截止12月30日收盤，該股收于6.68元，距今年最高點14.49元，股價縮水了53.90%。