12月14日上柜的萬(wàn)潤(rùn)科技拿出來(lái)的是一份華麗的招股說(shuō)明書(shū)，但卻難掩應(yīng)收賬款大增、利潤(rùn)率走低的事實(shí)，募投的兩個(gè)項(xiàng)目也不被看好。

　　萬(wàn)潤(rùn)科技擁有專利技術(shù)51項(xiàng)，其中發(fā)明專利3項(xiàng)：一種LED日光燈、大功率LED燈及制作方法、路燈及監(jiān)控裝置。令人不解的是，擁有如此數(shù)目眾多發(fā)明專利的萬(wàn)潤(rùn)科技產(chǎn)品毛利率卻逐年降低。萬(wàn)潤(rùn)科技發(fā)明專利集中在LED照明上，以LED照明為例，2008年、2009年、2010年、2011年上半年其LED照明的毛利率分別為48.21%、34.78%、33.50%、30.89%，依次遞減。公司所有產(chǎn)品的綜合毛利率同樣呈下降趨勢(shì)，2009年、2010年、2011年上半年的毛利率分別為34.83%、34、28%、30.87%。

　　究其原因，業(yè)內(nèi)人士指出，萬(wàn)潤(rùn)科技的專利沒(méi)有太多技術(shù)含量，并不能創(chuàng)造較高的附加值。罩著LED光環(huán)，被包裝為高科技公司，實(shí)際上是勞動(dòng)密集型的電子封裝工廠。市場(chǎng)上封裝企業(yè)同質(zhì)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，彼此壓價(jià)，毛利率自然逐年走低。

　　在毛利率逐年下降的同時(shí)，萬(wàn)潤(rùn)科技應(yīng)收賬款卻節(jié)節(jié)攀升，特別是今年以來(lái)呈現(xiàn)加速之勢(shì)。2008年應(yīng)收賬款2972.5萬(wàn)元人民幣，2009年僅增長(zhǎng)3.15%為3066.27萬(wàn)元人民幣。然而到了2010年，應(yīng)收賬款突然大增至6223.35萬(wàn)元人民幣。萬(wàn)潤(rùn)科技的解釋是，2010年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)較快，導(dǎo)致應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)。

　　不錯(cuò)，2010年公司營(yíng)業(yè)收入2.338億元人民幣比2009年1.373億元增長(zhǎng)了70.28%，但應(yīng)收賬款增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，達(dá)到102.96%，增速快于營(yíng)業(yè)收入32個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入2011年，上半年應(yīng)收賬款數(shù)額更是達(dá)到天量的8415.2萬(wàn)元人民幣，同期營(yíng)業(yè)收入1.901億元，應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例44.26%，接近半壁江山，意味著萬(wàn)潤(rùn)科技接近一半的產(chǎn)品銷售一時(shí)收不回貨款。而2010年應(yīng)收賬款與營(yíng)業(yè)收入的占比為26.61%、2009年為22.33%、2008年為19.78%。如果說(shuō)，萬(wàn)潤(rùn)科技解釋2010年應(yīng)收賬款大增是因?yàn)闋I(yíng)業(yè)收入同期大增的原因還說(shuō)得過(guò)去，但卻無(wú)法用來(lái)解釋2011年上半年應(yīng)收賬款再度加速暴增。

　　萬(wàn)潤(rùn)科技用巨額應(yīng)收賬款來(lái)推動(dòng)銷售業(yè)績(jī)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，然而卻極大加深壞賬風(fēng)險(xiǎn)。2010年應(yīng)收賬款前十名客戶中有4張新面孔：深圳零奔洋、上海富迪照明、上海鑫勤利、深圳佰戊大科技，合計(jì)欠款827.24萬(wàn)元人民幣?？赡苄纬傻膲馁~風(fēng)險(xiǎn)在于，第一，這是一群上不知名的新公司，萬(wàn)潤(rùn)科技冒險(xiǎn)墊付產(chǎn)品資金與新公司合作;第二，技術(shù)的發(fā)展突飛猛進(jìn)，LED面臨被新技術(shù)改造或取代的可能，同時(shí)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、宏觀調(diào)控、世界經(jīng)濟(jì)都存在極大不確定性，來(lái)自技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)都有可能讓這些欠款的新公司乃至知名大公司倒下，現(xiàn)在的應(yīng)收賬款形成巨額壞賬，繼而壓垮萬(wàn)潤(rùn)科技。

　　萬(wàn)潤(rùn)科技冒險(xiǎn)走出這一步，極有可能是為了沖刺上市、做大銷售業(yè)績(jī)的考慮。

　　要質(zhì)疑的還有萬(wàn)潤(rùn)科技募資的兩個(gè)專案：新型高效貼片式LED和LED照明。根據(jù)其招股書(shū)中說(shuō)明：貼片式LED2008年、2009年、2010年和2011年上半年的毛利率分別為47.21%、46、9%、38.99%和31.95%，去年和今年上半年的毛利率下降幅度突然加快，每年以近8%的幅度減少。而LED照明的毛利率同樣也呈逐年下降趨勢(shì)。很顯然，這兩個(gè)缺乏核心技術(shù)的項(xiàng)目若投產(chǎn)，利潤(rùn)率更低，屆時(shí)資本市場(chǎng)又多了一個(gè)業(yè)績(jī)變臉的故事。