一、公司基本面分析

　　南大光電是一家專業從事光電新材料高純金屬有機源(亦稱高純金屬有機化合物，以下簡稱"MO源")研發、生產和銷售的高新技術企業。公司從2000年成立之初就定位為MO源的研發和產業化生產，目前是國內唯一一家實現MO源研發和產業化的企業，并已經成為全球主要的MO源生產商。2010年公司國內市場份額在60%以上，全球市場份額約15%。

　　二、上市首日定位預測

　　安信證券 77.5-96.9

　　國金證券 51.1-56.8

　　國泰君安 79.0-85.5

　　海通證券 62.3-74.7

　　國泰君安：南大光電合理股價78.96～85.54

　　南大光電主營MO源的研發、生產和銷售，主要產品包括三甲基鎵、三甲基銦、三乙基鎵等，是目前國內唯一一家擁有自主知識產權并實現MO源產業化的企業。公司是全球最主要的MO源生產商之一，與DOW、Akzo Nobel、SAFC Hitech合計占據全球90%以上市場份額，形成寡頭壟斷；2010年公司國內市場份額約60%，全球市場份額約15%。

　　通用照明將啟動LED行業新一輪成長，MO源市場有望隨之壯大。LED照明相比傳統照明優勢較大，隨著生產成本逐漸下降，LED通用照明市場即將啟動。據DisplaySearch預測，10年全球LED照明的平均滲透率為1.4%，預計14年將達到9.3%。拓璞產業研究預測，2011年全球LED照明市場規模約82.1億美元，到2014年LED照明市場規模將達到625億美元，復合增長率超過90%。伴隨LED通用照明市場啟動，LED行業有望進入新一輪快速成長，MO源市場也將隨之壯大。

　　MO源行業呈寡頭壟斷格局，DOW、Akzo Nobel、SAFC Hitech、南大光電合計占據了全球90%以上的市場份額;國際市場主要由DOW、Akzo Nobel、SAFC Hitech占據，南大光電主要占據國內市場。

　　三甲基鎵和三甲基銦是公司主要盈利來源，二者收入平均比重合計在85%左右;2008～2011年，三甲基鎵、三甲基銦單價逐年上漲，導致公司毛利率呈上升趨勢。2011年公司三甲基鎵產能為5.5噸，產量為6.97噸，產能利用率達到126.68%，產能已飽和，擴張略顯必要。

　　預測公司2012～2014年攤薄后的EPS分別為3.29、3.99、4.78元;參考目前新發行股票的估值水平，給予公司2012年24～26倍PE，合理股價78.96～85.54。

　　風險提示：LED通用照明滲透慢于市場預期;競爭對手大幅擴產，導致MO源產品價格下跌;國際廠商在華產能大幅提升，擠壓公司市場空間，導致公司產能消化進度放緩。

　　申銀萬國證券：南大光電合理價格63.8-79.8元

　　考慮到公司在光電新材料Mo源領域中所處的地位以及穩定成長性。根據二級市場估值情況,我們認為公司的合理估值為12年20-25倍PE,公司合理價格為63.8-79.8元。

　　風險揭示:三甲基鎵價格大幅下跌;產能擴張大于實際需求。

　　特別提示:本報告所預測新股定價不是上市首日價格表現,而是在現有市場環境基本保持不變情況下的合理價格區間。

　　光大證券：南大光電上市價格為88.5~99.1元

　　估值與評級

　　我們預計公司2012~2014年營收增長率分別為1.94%,24.1%,25.2%,凈利潤分別增長9.1%,25.5%,21.1%。根據可比公司2011年估值情況,給予公司20~23倍申購PE,結合公司2011年攤薄EPS3.54元,對應申購價為70.8~81.4元。預計上市價格為88.5~99.1元,對應25~28倍PE。

　　風險提示

　　下游需求波動風險和毛利率下行風險。

　　三、公司競爭優勢分析

　　LED應用帶動

　　MO源市場高成長

　　新材料產業被列為我國當前著重發展的七大戰略性新興產業之一。公司主要產品MO源光電材料，是制備LED、新一代太陽能電池、相變存儲器、半導體激光器、射頻集成電路芯片等產品的核心原材料。其中LED是MO源目前最為主要的應用領域，90%以上的MO源都被用來生產LED外延片。

　　LED主要應用于背光源、顯示屏、信號燈、景觀照明和通用照明等產品。作為當前節能環保領域的重點推廣產品，LED產品正受到越來越高的重視和各國的政策扶持。

　　2009年下半年，LED液晶電視需求量出現了爆發性增長，帶動了整個行業快速發展。據Strategies Unlimited預測，未來五年，LED背光領域市場前景可觀，而且通用照明領域將表現出強勁的增長勢頭，到2014年，LED市場規模將達到202億美元，年復合增長率達到30.6%。受益于此，MOCVD保有量將快速增長，全球MO源市場規模將從2009年的12.4 噸成長到2015年的116.7 噸，年復合增長率高達45.3%。

　　正值行業MO源產能不足，市場一直處于供不應求的狀態。公司抓住行業供給短缺的機會，以最快速度積極擴大產能，并采用有效的營銷手段搶占市場份額。根據國家半導體照明工程研發及產業聯盟預測的市場規模測算，2010年公司在全球市場占有率約為15%，其中國內市場占有率在60%以上。2011年公司三甲基鎵產能約為5.5噸，全球市場份額提升至近20%。公司2010年、2011年凈利潤同比大幅增長716.75%、和216.72%，正處于成長期。

　　與此同時，除LED之外，MO源在新一代太陽能電池(包括砷化鎵太陽能電池和非晶硅薄膜太陽能電池)、相變存儲器、半導體激光器、射頻集成電路芯片等新興領域也有廣泛應用，公司在這些領域已開始小規模供貨，并不斷加大研發投入以推動技術創新。

　　由于MO源在半導體和航天領域具有戰略性應用價值，實現MO源國產化對發展我國半導體產業、提高國防實力、推動我國光電子及微電子產業發展具有重大意義。公司生產的MO源在"神舟"飛船、"東4"大衛星平臺系列衛星等航天器的太陽能電池上成功得到運用，徹底打破了國外在這一重要國防科技領域對我國的封鎖。

　　四大核心優勢迸發持續活力

　　浸淫MO源研發和生產十余年，南大光電早已憑借具有自主知識產權的獨特技術，過硬的品牌優勢，積累了穩固的客戶群體。在較強成本競爭力及東亞地緣優勢共同作用下，四大核心競爭優勢將進一步驅動公司MO源產品的創新與市場開拓。

　　首先，公司科研團隊的持續創新力塑造了其在行業內核心技術的領先優勢。由于公司在生產技術、生產工藝和生產設備等方面具有完全自主知識產權以及持續的技術創新能力，國內MO 源行業很難實現簡單的模仿和復制。

　　招股說明書顯示，南大光電采用獨特的合金法生產MO源，與國際通用的鹵化物法相比簡便、安全，對環境基本無污染。其次，公司在純化、分析、封裝等生產技術和工藝方面形成了系統優勢。MO源的純度穩定在6.5N(99.99995%)以上，高于目前國際通行水平。自主創新的樣品分解技術確保MO源質量的穩定性。由于MO源純度高、化學活性極強，對封裝容器的耐腐蝕、密封性要求非常苛刻，公司自主設計了使用率高、蒸氣壓穩定的固體MO源封裝鋼瓶，在國際上首先采用高能電子束焊接、特殊瓶體內襯等技術，使封裝技術達到國際先進水平。再者，公司自主設計生產線，擺脫對國外先進制造設備的依賴。公司生產中所用設備均為非標準產品，在公司完成自主設計后，由合格供應商制造、加工和組裝。

　　高質量的MO源產品，積累了良好的口碑和大量優質客戶資源，自主品牌深入人心。MO源產品的自身特點使其具有較強的客戶粘性，目前國內外知名芯片商如三安、華燦、士蘭微(600460)、晶元光電、OSRAM、LG等都是公司客戶。盡管MO源在下游產品的成本比重中占比不高，但重要性十分突出，一旦MO源的產品質量發生問題，將直接導致下游產品整體質量的不合格。若更換MO源品牌，客戶需要重新調節生產參數并進行試生產，加之與MO源配套使用的機器設備和輔料的成本較高，更換MO源品牌將給客戶帶來較大的生產風險和較高的生產成本，因此，客戶一般不會輕易嘗試使用新廠商的MO源產品。

　　此外，與同行業競爭對手比較，公司具有突出的成本優勢。首先，獨特的合金法生產成本低于傳統工藝。其次，中國是世界上鎵和銦資源最為豐富的國家。我國目前已探明鎵、銦儲量均占全球儲量的70%以上。因鎵和銦均屬于稀缺金屬，國家已加強了對這兩種金屬資源的出口控制。隨著中國出口政策進一步趨緊，對比需進口原材料的國外廠商，公司在原材料采購成本上的優勢將更加明顯。第三，由于公司主要競爭對手來自美國、歐洲和日本等人力成本較高的發達國家，公司人力成本相對國外公司具有較大優勢。

　　從全球范圍來看，公司正處在世界LED產業鏈最為完整、發展最為快速的東亞地區。以日本、韓國及中國臺灣為首的東亞地區在LED產業規模上遙遙領先其他國家和地區，達到了全球產業規模的70%以上。由于公司競爭對手主要來自于歐美等國，相比而言，公司具有較短的供應距離，鑒于MO源產品運輸安全的重要性，公司地域優勢尤為突出;此外，因更貼近下游客戶，公司在客戶關系維系和把握市場動向上也具有明顯優勢。

　　擴充產能布局全球市場

　　著眼未來，南大光電將通過募投項目，及時擴充產能，推進技術升級，密切聯系下游客戶，整合上游資源，立足國內，積極布局海外高端客戶MO源市場，目標成為全球舉足輕重的MO源光電材料供應商。

　　公司認為，對于處在寡頭壟斷狀態的全球MO源行業，任何一個企業在LED產業發展中率先擴產、搶得市場先機都將對其未來市場地位起到決定性作用。

　　基于此，公司擬大幅擴充產能，主要方式包括實施募集資金投資項目中的高純金屬有機化合物產業化項目，增加22.5噸三甲基鎵產能，并利用自有資金，逐步擴大三甲基銦的產能和產量。至2015年，公司MO源產能預計將達到30噸以上，在全球市場規模中占比接近30%。

　　其次，公司擬募集資金投資2294萬元用于研發中心技術改造項目，鞏固并進一步強化公司的技術及工藝優勢。由于MO源產品目前主要應用于LED背光源，應用范圍較為集中，尚未廣泛應用于通用照明，因此公司將同時密切跟蹤國際國內LED、新一代太陽能電池、相變存儲器、集成電路等領域的最新技術發展動向。

　　2010年度和2011年度公司營業收入增長率分別為310.86%和173.81%，2009年至 2011年度，公司扣除非經常性損益后凈利潤分別為671萬元、5，574 萬元和 17，592 萬元。而在MO源產品毛利率較高的當前形勢下，必然會吸引更多的市場參與者或者原有競爭對手擴產，因此，公司與全球主要的外延片生產企業建立緊密的長期合作關系對于今后的發展顯得尤為重要。

　　公司將繼續強化在三甲基鎵及三甲基銦產業化生產方面的技術優勢，不斷積累經驗，強化與下游LED外延片生產企業的合作，包括歐洲的Osram，日本的Toyoda Gosei，中國臺灣的晶元光電、廣鎵光電，韓國的首爾半導體、LG，中國的三安光電(600703)、士蘭明芯等，大幅提升全球市場份額。

　　最后，隨著公司規模的擴大、實力的增強，公司擬對目前的原材料供應體系進行一定調整。公司將在時機成熟的時候利用自有資金，投資參股上游企業，強化與供應商的聯系，增強公司對上游企業的影響力和控制力，以確保原材料的充足供應。