LED照明滲透有層次，公共商業(yè)照明爆發(fā)在即

　　從技術(shù)方面來看，目前LED 最高發(fā)光效率已達(dá)254lm/w，完全可以替代傳統(tǒng)白熾燈及節(jié)能燈，但是從單體價(jià)格方面來看，LED 光源價(jià)格仍是節(jié)能燈的2‐3 倍;從終端消費(fèi)者來看，由于技術(shù)進(jìn)步較快，標(biāo)準(zhǔn)的不完善，市場上產(chǎn)品玲瑯滿目，好壞難辨，普通消費(fèi)者難以接受，因此我們認(rèn)為LED 照明全民爆發(fā)仍需時(shí)日。從綜合價(jià)格考量(售價(jià)、照明時(shí)間、維修成本、整體規(guī)模等)，LED 照明產(chǎn)品應(yīng)用于長時(shí)間照明、批量性更換成本已明顯優(yōu)于傳統(tǒng)照明產(chǎn)品(7‐12 月可收回與投資成本詳見正文)，因此我們認(rèn)為LED 照明分層次滲透，首先在長時(shí)間照明的工廠照明、商業(yè)照明、公共照明領(lǐng)域滲透，逐漸向家庭主照明等領(lǐng)域滲透。

　　LED上游格局初定，下游依舊分散

　　從技術(shù)及資金需求方面，LED 上游外延/芯片為雙高環(huán)節(jié)，下游封裝應(yīng)用對人員需求較為高，因此上游外延芯片進(jìn)入門檻相對較高;從集中度來看，由于技術(shù)與資金特點(diǎn)，因此上游集中度相對較高，下游較為分散，以2011 年為例， 5 家上游上市企業(yè)LED營收收占全國LED 外延芯片產(chǎn)值比重近45%，15 家下游封裝應(yīng)用企業(yè)營收占全國封裝應(yīng)用產(chǎn)值約4.75%。從廠商數(shù)量方面來看，涉及外延芯片企業(yè)有近百家，規(guī)模性企業(yè)不足10 家，預(yù)計(jì)未來將呈現(xiàn)大者恒大的局面，涉及封裝應(yīng)用企業(yè)數(shù)量數(shù)千家，規(guī)模以上企業(yè)百余家(規(guī)模超過億元)，且產(chǎn)品差異性較少，市場秩序較為紛雜，預(yù)計(jì)未來將要經(jīng)歷大規(guī)模的整合淘汰。

　　產(chǎn)業(yè)鏈龍頭規(guī)模企業(yè)淘汰整合中存活中更具競爭力

　　無論是從行業(yè)集中度，還是從國際上LED產(chǎn)業(yè)格局來看(主要集中在前10 廠商)，預(yù)計(jì)未來LED 行業(yè)必然趨于更加集中。目前隨著政府政策的刺激，更多企業(yè)的進(jìn)入到LED行業(yè)，導(dǎo)致LED行業(yè)綜合毛利快速下滑，加劇惡性競爭，加速淘汰整合。我們認(rèn)為未來技術(shù)+規(guī)模+渠道品牌為發(fā)展王道，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)在規(guī)模、技術(shù)方面均有較強(qiáng)競爭力，將有望成為產(chǎn)業(yè)鏈淘汰整合的顯著收益者。

　　投資策略與建議：

　　中長期我們建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)：三安光電自2008 年開始穩(wěn)坐國內(nèi)LED 產(chǎn)業(yè)龍頭地位，隨著技術(shù)提升，新增MOCVD 設(shè)備稼動(dòng)率快速提升，逐漸邁向國際一線大廠;國星光電國內(nèi)最大LED 封裝企業(yè)，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向照明應(yīng)用的調(diào)整完成，有望再次起航;鴻利光電專注于白光LED 領(lǐng)域，積極拓展商業(yè)照明與車用照明領(lǐng)域，技術(shù)與渠道并進(jìn);茂碩電源國內(nèi)LED 電源龍頭企業(yè)，隨著政府公共工程推廣，公司為政策間接最大受益者;南大光電Mo 源地位國內(nèi)第一，國際第四，隨著MOCVD 設(shè)備稼動(dòng)率提升，帶動(dòng)需求快速恢復(fù)增長;韻豐新能源(未上市公司)：隨著藍(lán)寶石國產(chǎn)化提升，藍(lán)寶石長晶爐需求漸入佳境。

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