事件:

　　近期我們參加了公司的投資者接待日活動(dòng),就公司的近況特別是LED業(yè)務(wù)進(jìn)行了交流。

　　觀點(diǎn):

　　1.公司節(jié)能燈業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展,LED業(yè)務(wù)將持續(xù)攀升。

　　由于新裝節(jié)能燈需求放緩,2012年國(guó)內(nèi)節(jié)能燈行業(yè)營(yíng)業(yè)收入總體下滑約6%,公司節(jié)能燈業(yè)務(wù)也出現(xiàn)5%的下降。公司預(yù)計(jì)2013年節(jié)能燈市場(chǎng)將有所回暖,節(jié)能燈銷售額較去年將有所增加。

　　同時(shí)LED業(yè)務(wù)將成為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)未來(lái)的發(fā)展重點(diǎn),預(yù)計(jì)2013年LED收入約10億元,占營(yíng)業(yè)總收入30%。公司預(yù)計(jì)從2016年開(kāi)始LED燈價(jià)格會(huì)降至節(jié)能燈價(jià)格兩倍以下,因此LED燈銷售收入將會(huì)有較大幅度提升,到2018年LED收入在總收入中占比有望達(dá)到80%。在產(chǎn)能方面,公司前期建設(shè)的LED項(xiàng)目也將在今年陸續(xù)投產(chǎn)。其中,廈門基地今年底將實(shí)現(xiàn)每月850萬(wàn)只LED燈泡產(chǎn)能,上虞基地今年底將實(shí)現(xiàn)每月200萬(wàn)只LED燈泡產(chǎn)能。隨著產(chǎn)能的逐漸釋放,公司下半年將達(dá)到每月生產(chǎn)250萬(wàn)只LED燈泡的水平,產(chǎn)值約6億元。

　　2.LED主流位置已經(jīng)確立,行業(yè)爆發(fā)時(shí)點(diǎn)尚未到來(lái)。

　　公司認(rèn)為隨著LED價(jià)格的逐年下降,節(jié)能燈相較于LED燈的價(jià)格優(yōu)勢(shì)將不斷削弱,因此LED燈替換節(jié)能燈成為照明市場(chǎng)主流產(chǎn)品的趨勢(shì)已經(jīng)非常明確。由于LED替換節(jié)能燈是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程,一般是從價(jià)格敏感度相對(duì)較低的市場(chǎng)(如工程照明和商用照明)向價(jià)格敏感度相對(duì)較高的市場(chǎng)(如家居照明)逐漸過(guò)渡,因此短期內(nèi)出現(xiàn)LED大規(guī)模替換節(jié)能燈的爆發(fā)式增長(zhǎng)幾率很小,但LED行業(yè)的發(fā)展速度將會(huì)將會(huì)逐年增加。

　　3.公司代工業(yè)務(wù)與自有品牌并舉。

　　公司目前主要代工客戶是飛利浦,歐司朗和GE,這三家業(yè)務(wù)總和占公司全部代工業(yè)務(wù)60%以上。主要代工產(chǎn)品是節(jié)能燈和LED燈。由于自有品牌毛利率較代工產(chǎn)品毛利率高5至6個(gè)百分點(diǎn),公司近幾年也在積極開(kāi)發(fā)自有品牌。公司2012年自有品牌收入占比為30%,預(yù)計(jì)在未來(lái)幾年能夠達(dá)到50%的水平。2012年LED自有品牌占比20%,預(yù)計(jì)今年可以達(dá)到30%-35%。在自有品牌銷售方面,公司主要渠道是五金店,經(jīng)銷商和專賣店,后兩者比例是2比1。其中LED產(chǎn)品目前只面向高端市場(chǎng)如工程照明,未來(lái)將繼續(xù)開(kāi)拓商用和家居照明市場(chǎng)。

　　4.公司LED產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯。

　　公司生產(chǎn)的LED屬于照明應(yīng)用產(chǎn)品,因此LED芯片驅(qū)動(dòng)和發(fā)光材料的技術(shù)水平將直接決定公司的產(chǎn)品質(zhì)量。目前公司在上述兩方面均具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),并擁有由海歸人員組成的研發(fā)小組,具有很強(qiáng)的科研實(shí)力。雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)存在一些廠商可以分別生產(chǎn)LED芯片驅(qū)動(dòng)和發(fā)光材料,但可以將兩者在LED生產(chǎn)過(guò)程中進(jìn)行良好結(jié) 合的企業(yè)鳳毛麟角。因此,公司憑借強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力有能力在LED下游激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中樹(shù)立品牌形象,并逐步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。同時(shí)由工信部牽頭,公司與三安光電將在LED領(lǐng)域進(jìn)行合作,利用各自企業(yè)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,打造LED國(guó)產(chǎn)化產(chǎn)業(yè)鏈。

　　結(jié)論:

　　隨著LED照明應(yīng)用產(chǎn)品價(jià)格的不斷下降,LED對(duì)于節(jié)能燈的替換也將從高端市場(chǎng)向中低端市場(chǎng)逐級(jí)展開(kāi)。鑒于公司在LED照明領(lǐng)域的技術(shù)和渠道優(yōu)勢(shì),我們相信公司在LED業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下將步入快速發(fā)展期。因此,我們維持此前的判斷,預(yù)計(jì)公司13-14年的每股收益分別為0.45元和0.62元,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、LED價(jià)格下降速度不及預(yù)期。

　　2、公司海外市場(chǎng)需求放緩。 正文已結(jié)束，您可以按alt+4進(jìn)行評(píng)論