事項(xiàng)：近期調(diào)研了陽光照明。

　　調(diào)研觀點(diǎn)：

2015年LED產(chǎn)業(yè)維持景氣：LED滲透率在全球市場范圍內(nèi)正在快速提升。根據(jù)全球市場研究機(jī)構(gòu)估計(jì)，2014年LED照明市場產(chǎn)值為353億美元，較2013年成長47.8%，2014年LED照明滲透率也將提升至32.7%，其中應(yīng)用最為廣泛的球泡燈及燈管滲透率分別達(dá)20%與15%。2014年全球商用、民用照明市場的規(guī)模將首次突破千億，2015年有望達(dá)到1600億元人民幣，未來兩年的復(fù)合增速在60%左右。2014年多個國家已經(jīng)全面禁止白熾燈的銷售，中國也在逐漸地告別白熾燈時代。預(yù)計(jì)隨著全球的能源緊缺問題引起電價進(jìn)一步提升以及隨著LED照明技術(shù)的提升和價格的不斷下降，LED替換白熾燈以及LED替換節(jié)能燈的需求會持續(xù)火爆。

　　LED成為公司營收增長主要動能：公司在2012年轉(zhuǎn)型做LED,2014三季度報表顯示公司的主營構(gòu)成中LED占比已達(dá)到了50%，與傳統(tǒng)節(jié)能燈業(yè)務(wù)對半分的局面，與之相比則是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的不斷萎縮。我們預(yù)計(jì)這種趨勢在未來仍然會維持，預(yù)計(jì)2015年，2016年LED營收占比會分別達(dá)到70%和80%。這對于公司的成長有益，LED的毛利率相對于普通節(jié)能燈業(yè)務(wù)毛利率多出4個百分點(diǎn)左右，LED比重的增大能夠拉升公司的整體盈利能力。

　　自有品牌發(fā)展提高市場競爭力：公司傳統(tǒng)是以代工產(chǎn)品為主，近幾年來主要客戶如飛利浦、歐司朗…等。從公司今年的營收變化來看公司目前在大力發(fā)展自有品牌，從2012年公司開始發(fā)展自有品牌至今，預(yù)計(jì)2014自有品牌能達(dá)到20%以上的占比，顯然公司在逐漸擺脫代工的困局，預(yù)期未來自有品牌的營收占比會進(jìn)一步提升，2015年和2016年分別達(dá)到19%和24%，增長率分別為59%和28%。此舉不僅提高企業(yè)核心競爭力帶動整體盈利能力提升，更有助于企業(yè)完善地面對瞬息萬變的市場風(fēng)險。

　　網(wǎng)絡(luò)渠道加分：相較于其他LED國產(chǎn)品牌，公司在傳統(tǒng)營銷渠道上略顯劣勢。由于公司長期為客戶代工為主，品牌知名度匱缺。然而公司下一步利用互聯(lián)網(wǎng)電商渠道來開拓市場的戰(zhàn)略顯然能夠?qū)⒐镜牧觿莼癁閮?yōu)勢。正因公司目前沒有龐大的線下銷售渠道拖累，不用顧忌線上公開透明的價格給經(jīng)銷商銷售造成影響，可以放手一搏線上業(yè)務(wù)。

　　公司自2014年初組建了電子商務(wù)團(tuán)隊(duì)，除了自營模式外，已啟動了網(wǎng)上分銷系統(tǒng)，在阿里巴巴，京東，亞馬遜等平臺上都已扎根。雖然目前銷售規(guī)模較小，隨著電子商務(wù)銷售額占社會零售總額的比例的提升，這一塊業(yè)務(wù)潛力無限。

　　盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)公司14-16年實(shí)現(xiàn)EPS為0.31、0.43和0.51元，同比分別增長16%,37%,19%，對應(yīng)PE分別為30.2,22.1和18.6倍;憑借著世界級制造設(shè)備與人才，搭配良好的電商營銷渠道與大陸內(nèi)廣闊的內(nèi)需市場，我們看好公司在LED照明時代的發(fā)展前景，公司業(yè)績前景光明，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：LED滲透率不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險;毛利率下滑的風(fēng)險等。