三安光電公布2015半年報，公司上半年實現(xiàn)收入22.9億元，同比增長5.26%，凈利潤9.04億元，同比增長35.76%，略低于預期，主要因新購MOCVD未投產(chǎn)，預計下半年隨著新裝MOCVD產(chǎn)能逐步釋放，全年業(yè)績增長超過40%可期。LED業(yè)務為三安提供穩(wěn)定業(yè)績增長，而在大基金和國開行的扶持下，作為國家隊主力進行半導體全球整合，再造一個三安才是最主要看點。我們預估三安15/16/17年EPS為0.86/1.2/1.69元，維持對公司“強烈推薦-A”評級，目標價60元。

　　產(chǎn)能因素導致1H15業(yè)績略低于預期。三安光電公布2015半年報，公司上半年實現(xiàn)收入22.9億元，同比增長5.26%，凈利潤9.04億元，同比增長35.76%，略低于預期，主要因外部配套設施未就緒，三安上半年新購MOCVD機臺未貢獻收入。公司毛利率達48%，環(huán)比維持穩(wěn)定，而由于剝離日芯光伏，公司二季度的管理和銷售費用明顯下降。

　　新MOCVD2H15起逐步投產(chǎn)，驅(qū)動15/16持續(xù)高增長。三安訂購的100臺MOCVD已經(jīng)到達32臺，其中15臺正在調(diào)試，預計3Q投產(chǎn)，其余17臺4Q投產(chǎn)。新產(chǎn)能的持續(xù)投放將推動三安下半年收入逐季成長，全年收入增速有望達到15-25%。預計下半年三安毛利率將維持相對穩(wěn)定，而費用率則由于集成電路產(chǎn)線和新LED機臺投產(chǎn)而回到正常水平。我們判斷三安15年全年業(yè)績增長大概率超過40%。剩余68臺MOCVD機臺將在2016年逐步安裝、調(diào)試、投產(chǎn)，而公司集成電路業(yè)務亦將有10余臺設備逐步上量，三安2016年業(yè)績?nèi)酝?0%左右速度增長。

　　LED業(yè)務多點拓展，提升附加值。作為國內(nèi)LED芯片制造的絕對龍頭，三安不斷拓展產(chǎn)品應用領域，探索軍民融合模式。公司將大力推廣LiFi、車聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品、光電智能監(jiān)控產(chǎn)品等各種集成電路應用。此外三安的汽車LED業(yè)務亦開始貢獻收入和利潤，而美國流明亦實現(xiàn)扭虧。

　　內(nèi)生外延雙管齊下，望成為全球化合物半導體龍頭。三安光電將砷化鎵和氮化鎵等III-V族半導體為核心打造集成電路產(chǎn)業(yè)，前期增發(fā)預案擬建年產(chǎn)30萬片GaAs和年產(chǎn)6萬片GaN6寸生產(chǎn)線，以制造商起步，與臺灣的穩(wěn)懋、宏捷類似，而隨著大基金入股，公司望進一步做產(chǎn)業(yè)鏈延伸，有望成為IDM。公司手握400億專項資金在海外進行化合物半導體產(chǎn)業(yè)鏈整合將是更重要看點，三安望一躍成為全球化合物半導體龍頭。

　　估值與投資建議。作為我們大基金組合首推標的，我們看好三安強勢躋身國家隊之后的表現(xiàn)，公司手持400億專項基金，通過內(nèi)生和海內(nèi)外并購迎接跨越式成長。我們預估三安15/16/17年EPS為0.86/1.2/1.69元，半導體業(yè)務將再造三安，維持強烈推薦和60元目標價。三安當前股價已經(jīng)跌至大基金持股價和增發(fā)底價22.3元附近，且已獲增發(fā)批文，擁有足夠安全墊和向上彈性!

　　風險因素。化合物半導體業(yè)務布局進度低于預期，LED芯片業(yè)務競爭加劇。