行業(yè)“寒冬”來臨，收入利潤均下滑，整合或加快

　　2018Q3，汽車行業(yè)總體營收(申萬行業(yè)，除其他交運設備，下同)同比-0.11%(較去年同期-18.42pct);凈利潤同比-13.24%(-16.67pct)。行業(yè)業(yè)績下滑主要是銷量下滑導致，我們預計國內汽車銷量2018Q4或延續(xù)9月下滑的態(tài)勢，全年汽車銷量將下滑2-3%，行業(yè)競爭加劇，行業(yè)整合正在進行中。在板塊方面，新能源乘用車持續(xù)保持高增長，成為乘用車行業(yè)增長主動力，建議關注新能源乘用車產(chǎn)業(yè)鏈相關企業(yè)。建議關注受行業(yè)下行影響較小的龍頭企業(yè)，如整車龍頭上汽集團，零部件里面建議關注汽車玻璃龍頭福耀玻璃，車燈行業(yè)優(yōu)質企業(yè)星宇股份。

　　行業(yè)整體銷量下滑，導致各子行業(yè)收入、凈利增速均大幅下滑

　　2018年Q3，乘用車收入同比+1.63%，零部件收入同比+7.63%，客車收入同比-26.7%，貨車收入同比-21.52%，經(jīng)銷商行業(yè)收入同比下降7.58%。除零部件外，其余子行業(yè)凈利均出現(xiàn)負增長：乘用車凈利同比-12.58%，零部件凈利同比+0.1%，客車凈利同比-66.82%，貨車凈利同比-253.08%，經(jīng)銷商行業(yè)凈利潤同比-19.69%。我們認為收入下滑的主要原因是行業(yè)銷量下滑，據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，Q3汽車銷量同比-7%，其中乘用車銷量同比-7.74%，客車銷量同比-9.72%，重卡銷量同比-16.29%。

　　各子行業(yè)毛利率下行，期間費用率有所上升

　　Q3汽車行業(yè)整體毛利率15.89%，同比-0.37pct，各子行業(yè)毛利率均有下降。我們認為各子行業(yè)毛利率均同比下行，體現(xiàn)行業(yè)競爭激烈、成本管控壓力提升。行業(yè)銷售費用率5.76%，同比+0.29pct，其中乘用車、客車、經(jīng)銷商行業(yè)銷售費用率均有所提升，我們認為是加大促銷力度所致。行業(yè)管理費用率5.92%，同比+0.67pct，我們認為收入下降，管理費用中相對固定部分較大以及企業(yè)研發(fā)投入增加導致管理費用率上升。行業(yè)財務費用率0.49%，同比-0.19pct。

　　經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量下滑，存貨周轉率降低

　　2018Q3，汽車行業(yè)總體經(jīng)營性現(xiàn)金流同比-31.66%，我們認為主要是存貨增加，應收賬款增加，對消費者汽車金融貸款增加所致。應收賬款及票據(jù)周轉率為1.34次，同比-3.42%，說明下游占款增加;應付賬款及票據(jù)周轉率為0.77，同比-4.55%;存貨周轉率為1.64，同比-10.49%，說明行業(yè)庫存周轉變慢。行業(yè)總體資本開支同比+28.08%，我們認為在業(yè)績不好的情況下，企業(yè)仍然維持了在新能源汽車、智能駕駛領域的研發(fā)投資，同時部分企業(yè)在依然保持了一定的產(chǎn)能建設。