繼中興、華為后，三安光電成為被“狙擊”目標。近日，美國商務部對外宣布將44家中國企業和學校，全部都列入美國企業應謹慎對待的“未經核實”實體的“危險名單”。而三安光電正是“未經核實”實體的“危險名單”中的一員。

　　據報道稱，美國應用材料公司已下令員工停止為中國最大的LED芯片制造廠商三安光電提供產品和服務。而三安光電回應稱，應用材料是給三安光電提供LED鍍膜材料，到目前為止，三安光電有多家供應商供貨，一開始應用材料也只是三安光電的備選供應商，即使沒有應用材料供貨，三安光電也能夠100%生產，不受影響。

　　被列入危險名單，三安與美溝通

　　自去年中興事件之后，美國一直在搞事情，對于科技行業的中國企業進行了一輪又一輪的圍追堵截。

　　中美貿易談判的進程還未明晰，一份來自美國商務部的“未經核實”危險名單又于4月10日擲了出來，這里面包括7家香港企業以及37家內地企業和院校，而中國最大的LED芯片制造商廈門三安光電也在其中。

　　未經核實名單是指，美國當局未能對貨品出口后的最終用戶進行核實，或核實情況未能令人滿意。這是為了確保美國產品或技術沒有流轉至受制裁國家。

　　據路透社報道，美國商務部負責出口管理的前助理部長Kevin Wolf表示，美國公司將謹慎對待這些機構，“盡管這不是禁運，但因為麻煩，有時供應商會把它當作禁運來看待，它的實際效果大于法律”。

　　企業如果出現在這份名單中，美國供應商將無法通過例外許可，向其供貨。這也就是說，包括三安光電在內的44家中國企業和機構將遭受到“禁運”的待遇。

　　盡管不是禁運名單，但據報道稱，美國應用材料公司(AMT)已下令員工停止為中國最大的LED芯片制造廠商三安光電提供產品和服務。

　　在談及公司為何會被美國政府列入“未經核實名單”，三安光電工作人員公開表示，對于此事公司尚不知情，但公司已經組成工作小組，與美國相關部門進行溝通，并且按照美國的法律遞交申請，以待被移除“未經核實名單”。

　　此外，三安光電還表示，AMT主要是生產設備的供應商，主要是擴產時才購買設備，國內也有企業在做該設備并已使用，不是全球唯一供應商，對公司的正常經營不會有影響。

　　基本面堪稱完美

　　三安光電是具有國際影響力的全色系超高亮度發光二極管外延及芯片生產廠商，擁有全球最大的LED芯片產能。從市場結構來看，約占全球芯片產能的12%，占國內市場份額的29%，在中國市場上基本具有價格領導者的定價權，毛利率高出同行大約15%-25%。除此之外，電力電子、微波集成電路和光通訊也是三安光電核心產業。

　　公司擁有1400多項專利，在技術層面保持同樣的芯片面積比競爭對手亮度高5%，擁有較強的技術優勢。而且三安光電的規模大，規模效應相對較高，設備折舊、研發攤銷以及在上下游的議價能力方面，有占據主動位置，這點從公司超高的毛利率上也能得到印證。

　　除此之外，與行業其他公司相比，三安光電的財務報表也堪稱完美。

　　從財務指標來看，三安光電的報表也是十分靚麗的。公司的主營業務是芯片、LED產品，2017年營收占比近85%。從2010年以來，公司的營收及歸母凈利潤保持穩步增長，營業收入從2010年的8.6億元增加至2017年的83.9億元，年均復合增長率達38.5%;歸母凈利潤從2010年的4.2億元增加至2017年的31.6億元，年均復合增長率達33.4%。

　　從毛利率和凈利率水平上看，公司一直保持極強的盈利能力，由于國家補貼強度較高，公司在2010和2011年凈利率超過毛利率，2011-2012行業競爭加劇，公司的毛利率和凈利率水平下降到最低點25%附近，行業洗牌后三安光電作為龍頭，盈利能力不斷增強，2018年一季度毛利率達到51%，創歷史新高，凈利率也高達50%。

　　從資產負債表來看，公司的財務費用率一直保持較低的水平，2017年的財務費用率僅為0.86%。而且，公司的凈債務率也長期為負，這表示公司的有息負債長期小于公司的賬面現金。

　　毛利率之疑

　　看上去如此美好的公司，怎么會因為一份名單引發市場如此恐慌的情緒?這或許源自于投資者對三安光電更深層次的疑慮。自2018年以來，三安光電已經有4次股價突然閃崩，千億級別的市值如今也縮水剩余一半了。疑慮最集中的正是三安光電超高的利潤率。

　　三安集團的光電業務收入，主要來自上市公司三安光電及其全資或控股子公司。目前三安光電的主要產品包含LED芯片、LED特殊應用和第二代、第三代半導體芯片。三安光電2015年～2017年LED行業的營收分別為45.02億元、56.12億元、70.45億元，分別占上市公司總營收的92.67%、89.36%、83.92%。2015年～2017年，上市公司向三安集團光電板塊貢獻了80%以上的收入。

　　數據還顯示，同期三安集團毛利率分別為22.38%、9.73%、12.66%和13.33%，光電板塊毛利率分別為46.03%、41.64%、48.80%和51.13%。

　　三安光電披露的毛利率，與三安集團存在大約3%～5%的差異。根據三安光電披露，2015年～2017年間，公司的LED業務毛利率分別為42.44%、36.73%、45.34%。

　　此外，對比行業數據不難發現，三安光電的毛利率顯著高于同行業上市公司，這也成為市場的一大關注點。

　　以同行業華燦光電為例，該公司主營業務為研發、生產和銷售LED襯底片、外延片及芯片，2015年～2017年LED產業的毛利率分別為16.75%、23.94%、33.22%。

　　主營業務為生產、銷售高亮度LED外延片及芯片的乾照光電半導體光電同期的毛利率分別為20.81%、22.05%、36.60%;LED業務為澳洋順昌三大業務之一，同期的LED行業毛利率分別為33.13%、17.09%、31.78%。

　　以此來看，三安光電同期的LED行業毛利率均明顯高出華燦光電、乾照光電、澳洋順昌等同行的LED行業毛利率。即便是在2015年，LED芯片市場因市場競爭激烈，產品價格下降，而三安光電的LED行業毛利率也保持在40%以上。

　　三安光電的LED行業毛利率為何能持續領跑行業?該公司董秘李雪炭表示，LED行業是具有較高技術壁壘的行業，技術決定了成本、產品質量、售價等方面，而三安光電毛利率一直高于同行主要與技術和產業鏈布局有關，從原材料一直到檢測都有布局。

　　在一個成熟度很高的行業里，各個環節成本、費用基本透明，三安光電與同行之間利潤率的不尋常差異確實會引起投資者的警惕。

　　依靠政府補貼能走多遠?

　　三安光電所屬行業是美國商務部大肆狙擊的領域，作為國內LED“老大”，三安光電不免受到沖擊。

　　更何談，三安光電本身沒有強有力的技術支撐，大部分利潤都是靠政府補貼，這也是其被廣為詬病的一大原由。

　　就在4月2日，三安光電發布公告稱，公司全資子公司泉州三安半導體科技有限公司(下稱“三安半導體”)收到泉州半導體高新技術產業園區南安分園區重大項目建設指揮部《關于撥付泉州三安半導體科技有限公司2019年科技研發專項補助的通知》。

　　這是在泉州“打造航母級、千億級半導體產業集群，成為福建經濟新的增長極”的規劃下，三安光電得到的補貼。根據泉州、南安市政府與三安光電簽訂的《投資合作協議》，經研究，同意撥付三安半導體科技研發專項補助(科技三項補貼經費)2億元。在3月29日，三安半導體已收到該筆款項。

　　細數三安光電從政府得到的補貼，不但次數多，而且金額不少。

　　僅2018年，三安光電就靠在泉州芯谷南安園區設立的這家三安半導體得到了三筆政府補助。分別是，當年3月27日收到的一筆1.90億元補貼，用于基礎設施及工程建設;3月29日，又收到了第二筆基礎設施及工程建設補助款，計1.90億元;3月30日，三安半導體再次收到2億元的基礎設施及工程建設補助款。

　　企業發展之初，政府的支持是十分有必要且重要的。但企業尤其是一家科技型企業想要長期發展，僅靠政府的補貼遠遠不夠。正所謂“君子不食嗟來之食”，補貼只能短暫的解決“饑餓”問題，只有自己掌握的才是真正屬于自己的，三安光電在研發方面還需多投入時間、資金和精力。

　　“舍不得孩子套不住狼”，三安光電只有確立了自己的技術優勢，才能在全球市場謀取勝算。

　　庫存水平偏高

　　從行業數據來看，2018年前三季度全球主要LED芯片制造企業收入同比下降4%，凈利潤同比下降21%。根據海關的數據顯示，2018年1-10月我過LED照明產品出口總額同比增速僅為1.7%。

　　2019年，受房地產、汽車、消費電子等下游需求的放緩，照明、車燈、以及背光等領域的LED終端需求都面臨下滑或增速放緩的問題，此外，地方政府補貼的減少也會影響景觀照明等行業的增速，需求的惡化對上游LED芯片廠商的盈利壓力會越來越大。

　　2018年，LED芯片行業的整體庫存水平偏高，從公司2018年三季度業績來看，三安光電的存貨和存貨周轉天數分別達到26億元和189天。未來如果需求如果沒有大的回升，公司可能面臨存貨減值導致利潤下降等問題。

　　86億元預付款去向存疑

　　2019年1月16日，三安光電遭遇了今年來的第一次閃崩，全天跌停。起因是媒體質疑公司控股股東高達86億元給供應商的預付款去向存疑。

　　根據三安集團披露的信息顯示，三安集團合并報表口徑下的資產總計為55431億元，總負債為35708億元。如果扣除合并報表中上市公司——三光光電上的其他中小股東權益，則歸屬于三安集團的母公司所有者權益僅有712億元。

　　在55431億總資產僅有71.2億元“凈資產”的情況下，三安集團對外的預付賬款卻高達86億元。

　　公開數據顯示，三安集團對廈門億亨特貿易有限公司、泉州銳取商貿有限公司、安溪通恒貿易有限公司、安溪聚鴻興有限公司、廈門億彤貿易有限公司五家公司的預付賬款余額總計3934億元，占2018年3月末預付款的45.56%。

　　工商資料顯示，泉州銳取商貿有限公司為小微企業，成立于2011年，注冊資本200萬元，納稅類型為小規模納稅人，三安集團對其的預付賬款規模達到9.59億元。

　　安溪通恒貿易有限公司注冊資本僅有3萬元，三安集團對其的預付賬款達到了8.49億元。公司信息顯示，該公司由于未依照《企業信息公示暫行條例》第八條規定的期限公示年度報告，已經連續兩年被安溪縣市場監督管理局列為經營異常。

　　而三安集團對其預付款高達9.07億元的廈門億亨特貿易有限公司以及預付款項為6.17億元的廈門億彤貿易有限公司在稅務系統顯示“查詢無此納稅人”，表明它們已無法進行正常的商業行為。

　　截至2018年3月底，三安集團對安溪聚鴻興有限公司的預付賬款余額高達7.49億元，該公司在多個查詢系統均無法找到相關的工商信息，僅有一家名稱相同的“福建安溪聚鴻興工藝品有限公司”的企業，該公司成立于1999年，注冊資本100萬元。目前，僅有1名員工參加社保。公司主營：竹、藤、鐵工藝品加工、銷售。

　　作為國內LED領域的龍頭，三安光電一直是公募、保險、社保、信托等機構的重倉股。從數據上看，公司在技術、規模、市場占有率以及財務狀況等方面來看，具備較強的競爭力。但市場對于公司的風吹草動反應如此過敏，也從側面印證了公司還有一些未解開的質疑，成為投資者心中難以釋懷的疙瘩。