1月3日晚間，木林森（002745.SZ）公告，公司(甲方)與項目合作方陳利(乙方)、廣州市新航科技有限公司(丙方)完成《合作意向協議書》簽訂。各方擬協同開展低空照明、航空照明相關產品及系統的研發、生產制造等核心項目的合作。

根據協議，木林森擬收購新航科技51%股權，公告稱，本次合作，將有助于公司在航空照明這一專業領域和低空照明這一新興行業中，獲得較好的起步身位。通過此次交易，公司將獲得了客戶資源、整體設計能力、成功案例、成熟團隊和較為完整的資質證照、專利。這些資源的整合，將有助于上市公司的資源和能力與收購標的形成較好的協同效應。確保雙方能夠在低空經濟帶來的新行業中共同穩健的發展。

何為低空照明？

據沙利文頭豹研究院的報告，低空照明是指用于通用機場、直升機、無人機、飛行汽車等低空飛行器起降點的基礎設計建設領域的配套特種照明產品，以及高層建筑、輸電鐵塔凈空照明、偏遠廠礦應急航空照明等。

隨著低空經濟蓬勃發展，配套的“低空照明”成為新的藍海市場。木林森發布公告后，多家媒體紛紛開始測算低空照明的空間。沙利文頭豹研究院此前的“低空照明行業”報告預測，到2028年約5400億的市場規模，最為樂觀。財聯社1月4日文章同樣預測到2028年，預計2500億市場規模。但無論數字如何，其市場空間均較大，且測算方式均系分為場內建設與場外凈空建設兩個部分。

業內專業人士透露，從場內建設部分來看，當前市場下一般而言單個直升機/Evtol的起降場照明設備約70萬元左右，如果未來建設量明顯增加，可能降價到50萬/個起降點；固定翼的通航機場照明設備確實能夠達到300-500萬元，視規模而定。這些數字未包括控制系統、運營工作的開支。而這類收入實際上是國際航空照明巨頭ADB Airfield Solutions(Safegate)、Honeywell、Eaton、OSRAM、Vosla等的主要收入之一。所有這些收入全部加總，大約能夠占到低空經濟基建投資的15%。預計到2028年，基建投資1萬億，市場空間約1500億。

專業人士還對場外凈空建設做了大致預測。在民航機場建設中，一般要求機場周邊50公里范圍內為凈空區域，需要大量安裝凈空障礙照明設備。但在低空場景下，凈空區域主要以航道來設計。由于航道較民航偏低，需要安裝障礙燈的建筑物數量增加明顯，另外鐵塔、通訊塔、高壓電線也是安裝避障照明的重要場景，電線上安裝障礙球。為了適應無人機場景，這些設備會被升級成為帶有電子信號的空天一體化避障照明通訊設備。按照初步估算，即使按照2028年15％的建筑物和鐵塔安裝凈空障礙燈，市場規模在1500億左右。與場內建設不同，這類設備的購買方一般是建筑物業主、電力公司、鐵塔公司等。

專業人士預測，到2028年，低空照明行業市場規模約3000億元。當然，低空經濟還為低空照明行業的新標準、新資質，國內企業有望快速跟進并實現國產化替代，由此市場格局將被改寫。

收購協議藏玄機

既然低空照明行業有如此廣闊的市場空間，為什么木林森此次只收購新航科技51%的股權？這一比例可能說明，新航科技在收購談判中有很強的話語權，同時木林森也認為，低空照明需要較高的團隊能力、專利沉淀、經驗積累，直接收購100%股權不利于持續激發原有團隊的積極性，所以約定對賭期結束后續再按照15倍的PE收購剩余49%。

新航科技的談判話語權較強的另一個例證，是木林森承諾簽署意向協議后360日內只與新航科技合作低空照明業務。否則意向協議一般只需要排他期，無需鎖定一年的獨家合作期限。這讓人不禁好奇，新航科技是一家怎樣的公司？畢竟木林森多年蟬聯LED照明行業全國市場占有率第一，龍頭公司在開展外延式并購時，選擇的大都是細分行業龍頭。木林森在收購協議中展現了如此之大的誠意，有理由相信新航科技在低空照明領域的行業地位。

值得注意的是，此次公告中顯示，新航科技收購完成后，在條件允許的情況下，木林森將全力支持新航科技未來的獨立上市計劃。這一表述凸顯了木林森對新航科技的信心和對低空照明市場的野心。公告還顯示，新航科技后續49%的股權收購按照靜態市盈率15倍的估值收購，15倍的市盈率是否劃算屬于商業判斷，但面對低空照明這樣一個3000億大市場，木林森與新航科技的強強聯合，著實令人值得期待。

從高股息向高成長轉型

公開資料顯示，木林森近四個季度的股息率達到8.22%，是典型的績優、高股息股。作為LED照明行業龍頭，木林森歷史上的并購之路多以行業內整合為主，以穩健式擴張為主旋律。此次收購新航科技，進入低空照明大市場，無疑是從高股息向高成長的一次戰略轉型重大嘗試。

木林森核心業務圍繞照明品牌和LED光源技術展開，產品線廣泛覆蓋家居照明、商業照明、工業照明及戶外照明等多個領域，將智能制造與全球銷售緊密結合，形成一體化的業務模式。同時，公司秉持科技創新的核心驅動力，將物聯網、大數據等先進技術融入照明系統，打造出集遠程控制、智能調節等功能于一體的智能照明解決方案。龐大的銷售體系、完整的品牌梯隊、全覆蓋的場景型產品、雄厚的資金實力、強勁的經營性現金流是木林森的主要特征。在這些優勢的加持下，進入低空照明這一高壁壘行業，木林森的成長型未來值得期待。

據華鑫證券，木林森通過一體化布局實現了全產業鏈各個環節的一體化，優化了工藝流程，是國內最大LED制造商，具備智能制造與規模化的優勢。公司建立了規模龐大的智慧化工廠，大幅提升了生產效率和品質。同時，借助CIM系統和MES系統等數字化管理工具，實現了對人員、設備、原材料和生產工藝的嚴格管控。

據長城證券，公司產品不僅在國內市場占據重要地位，還在全球50多個國家和地區建立了辦事處和銷售網絡，業務遍布全球150多個國家和地區。豐富的客戶資源和銷售渠道為公司產品的全球化提供了有力支持。隨著公司持續開拓國內外市場，公司有望憑借品牌、產品、渠道等方面的競爭優勢，助力業績穩定增長。