5月14日，德豪潤(rùn)達(dá)(002005)發(fā)布公告稱，擬以6.4億元現(xiàn)金投資了一家總資產(chǎn)僅5500多萬(wàn)元、凈資產(chǎn)為負(fù)2800多萬(wàn)元、2012年凈利潤(rùn)為負(fù)2200多萬(wàn)元的北京維美盛景廣告有限公司(下稱“維美盛景”)，且僅占21.27%的股權(quán)。

　　不過這項(xiàng)溢價(jià)率高得驚人的投資另有隱情，6.4億元現(xiàn)金投入這家名為“維美盛景”的廣告公司后，資金便以購(gòu)買德豪潤(rùn)達(dá)LED顯示屏的形式全部流回上市公司，而鑒于對(duì)維美盛景加油站LED廣告牌業(yè)務(wù)的看好，德豪潤(rùn)達(dá)還將按比例得到利潤(rùn)分成。

　　這份看似“唯美”的投資項(xiàng)目或許盈利前景難言“盛景”，業(yè)內(nèi)人士指出，盡管通過出售LED顯示屏能回收1億多的利潤(rùn)，但其余5億多投資款短期難以靠廣告業(yè)務(wù)的利潤(rùn)分成回收。

　　意在穩(wěn)住下游銷售渠道?

　　資料顯示，維美盛景成立于2011年4月28日，是美國(guó)納斯達(dá)克上市公司航美傳媒集團(tuán)旗下公司。航美傳媒集團(tuán)是中國(guó)極具影響力的中高端戶外媒體運(yùn)營(yíng)商，擁有中國(guó)航空數(shù)碼媒體市場(chǎng)超過90%的占有率，以及份額領(lǐng)先的機(jī)場(chǎng)傳統(tǒng)媒體資源，打造了覆蓋北京、上海、廣州等全國(guó)主要機(jī)場(chǎng)以及國(guó)航、東航、南航等多家航空公司2300余條航線的航空媒體網(wǎng)絡(luò)。

　　促發(fā)德豪潤(rùn)達(dá)本次對(duì)外投資的誘因，正是航美傳媒攜手中國(guó)石化拓展加油站戶外新媒體的項(xiàng)目。

　　據(jù)悉，該項(xiàng)目啟動(dòng)于2009年，維美盛景已與中國(guó)石化集團(tuán)簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，開發(fā)經(jīng)營(yíng)中石化旗下超過3萬(wàn)多座加油站的優(yōu)質(zhì)媒體資源。維美盛景將在中石化有關(guān)加油站安裝LED顯示屏作為廣告載體，通過播放廣告向客戶收取廣告費(fèi)用獲取收益。

　　對(duì)于上述市場(chǎng)誘惑，德豪潤(rùn)達(dá)進(jìn)行了投資，而飽受爭(zhēng)議的則是此筆投資的高溢價(jià)率。

　　據(jù)投資標(biāo)的公司的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)顯示，維美盛景2012年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)為-1864.46萬(wàn)元，2013年3月末凈資產(chǎn)為-2878.11萬(wàn)元(未經(jīng)審計(jì));同期凈利潤(rùn)分別虧損2218.54萬(wàn)元和527.07萬(wàn)元。

　　溢價(jià)率到底有多少?由于公司公告并未披露維美盛景的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告以及新增廣告業(yè)務(wù)的可行性分析，因此難以估算。

　　一位資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)記者表示，如果把德豪潤(rùn)達(dá)這6.4億元的投資一并計(jì)算，完成股權(quán)融資的維美盛景凈資產(chǎn)將達(dá)到6億元，若按收益法將加油站LED廣告業(yè)務(wù)進(jìn)行評(píng)估，維美盛景的評(píng)估價(jià)格還會(huì)有所增加。

　　“由于關(guān)于加油站LED廣告業(yè)務(wù)的很多數(shù)據(jù)無(wú)法獲知，所以不好對(duì)維美盛景的資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)，但6.4億元只占21.27%股權(quán)肯定是高溢價(jià)率了。”該評(píng)估師表示。

　　而公司也在公告中提示風(fēng)險(xiǎn)“存在溢價(jià)較高的風(fēng)險(xiǎn)”“維美盛景盈利能力達(dá)不到預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)”。

　　一位熟悉德豪潤(rùn)達(dá)的LED研究員對(duì)記者表示，由于近年來(lái)LED行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，掌握住銷售渠道的企業(yè)才有可能在競(jìng)爭(zhēng)中勝出。德豪潤(rùn)達(dá)投資的附帶條件就是維美盛景必須將所有投資資金用于購(gòu)買德豪潤(rùn)達(dá)的LED顯示屏。

　　“這項(xiàng)條件的意圖很明顯，6.4億元的投資首先換來(lái)了未來(lái)兩年6.4億元的訂單，而目前這6.4億元的廣告屏僅夠裝備2000個(gè)加油站，維美盛景拿下的是3萬(wàn)個(gè)加油站的項(xiàng)目，未來(lái)若想繼續(xù)裝備新的加油站，德豪潤(rùn)達(dá)或許還能從中獲益。”前述研究員說(shuō)。

　　該研究員還表示，這筆投資與此前購(gòu)買雷士照明的股權(quán)也有相同之處，顯示了德豪潤(rùn)達(dá)對(duì)下游銷售渠道加強(qiáng)控制的意圖。

　　德豪潤(rùn)達(dá)于去年12月底通過受讓原股東股份、二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)等方式，持有20.05%雷士照明股份，獲得了這家香港上市的LED企業(yè)的控制權(quán)。

　　數(shù)據(jù)顯示，雷士照明的營(yíng)銷能力和渠道規(guī)模業(yè)內(nèi)第一，在全國(guó)擁有36家運(yùn)營(yíng)中心和3000多家品牌專賣店，并在全球30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)立了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。

　　而德豪潤(rùn)達(dá)與雷士照明的戰(zhàn)略合作包括：1.支付固定的費(fèi)用使用雷士品牌;2.通過雷士渠道銷售LED光源產(chǎn)品;3.為雷士代工部分LED燈具產(chǎn)品。“3月份已經(jīng)開始有第一批與雷士照明合作的產(chǎn)品出貨，預(yù)計(jì)5月下旬開始覆蓋終端渠道，與雷士照明的合作將有利于德豪潤(rùn)達(dá)銷售額的提高。”前述研究員說(shuō)。

　　投資短期難收回

　　據(jù)公司公告稱，投資收益有兩部分組成，一方面來(lái)自維美盛景購(gòu)買LED顯示屏的利潤(rùn)，另一方面則是來(lái)自加油站LED廣告業(yè)務(wù)的分成。

　　公司公告稱，“銷售利潤(rùn)率將略高于LED顯示屏行業(yè)的平均水平”，某券商分析師表示，目前行業(yè)凈利潤(rùn)的平均水平為15%，此次訂單的凈利或許能達(dá)到20%以上，據(jù)此估算，維美盛景購(gòu)買LED顯示屏德豪潤(rùn)達(dá)能賺1.2億元左右，其余的5億多才是德豪潤(rùn)達(dá)的投資成本。

　　公司董秘鄧飛表示，公司曾做過可行性分析論證，該廣告項(xiàng)目的前景是相對(duì)樂觀的，溢價(jià)有一定的合理性，而且2014年6月30日前如果維美盛景出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損，則由航美傳媒承擔(dān)，德豪潤(rùn)達(dá)不承擔(dān)，盈利則歸新股東按持股比例分享。

　　而5億多的投資成本似乎并不容易在短期內(nèi)收回。

　　據(jù)航美傳媒CEO郭曼在5月14日的美股電話會(huì)議中介紹，德豪潤(rùn)達(dá)注入的6.4億元資金將用于購(gòu)買2000個(gè)加油站的LED廣告牌，每個(gè)加油站配備一個(gè)。公司預(yù)計(jì)到2014年7月運(yùn)營(yíng)1000塊左右的加油站LED屏幕，預(yù)計(jì)到2016年7月新增1000塊。其中500到1000塊LED屏幕對(duì)大品牌廣告主將有吸引力，后期隨著屏幕的增加營(yíng)收也將加速。

　　而對(duì)于加油站LED廣告項(xiàng)目的盈利情況，郭曼并未給出具體數(shù)據(jù)，她只是表示LED有廣告的容量大、效果特別好、客戶認(rèn)可度提高、運(yùn)營(yíng)成本大幅降低幾大優(yōu)勢(shì)。

　　“此前的燈箱需要當(dāng)?shù)厝藛T超過15天才能安裝好，有可能錯(cuò)過客戶的促銷期，甚至晚于其他媒體，這對(duì)我們的銷售造成很大影響。而LED屏幕廣告上刊不到1個(gè)小時(shí)，幾乎沒什么成本，同時(shí)極大提高了效率。”郭曼說(shuō)。

　　“這就意味著德豪潤(rùn)達(dá)至少要在2014年年末才能開始分享維美盛景的廣告利潤(rùn)，而且還僅是1000塊LED屏，另外1000塊要2016年年底才能產(chǎn)生收益。而德豪潤(rùn)達(dá)僅占21.27%的股權(quán)，最后分得的凈利潤(rùn)也很有限。”前述分析師稱。

　　據(jù)航美財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，航美傳媒第一季度總營(yíng)收為6450萬(wàn)美元，同比下滑23.3%;歸屬于航美傳媒股東的凈虧損為360萬(wàn)美元，去年同期歸屬于航美傳媒股東的凈虧損為730萬(wàn)美元。

　　而在航美傳媒發(fā)布獲得德豪潤(rùn)達(dá)6.4億元投資之后，摩根士丹利仍發(fā)布了下調(diào)航美傳媒股價(jià)預(yù)期的研究報(bào)告。