瑞豐光電：電視背光增速放緩，照明業(yè)務(wù)成長迅速

　　事件：

　　公司10月24日發(fā)布2013年三季度報，2013年前三季度營業(yè)收入為5.02億，同比增長47.64%;營業(yè)利潤0.46億元;歸屬于上市公司股東凈利潤0.45億，同比增長25.42%。其中，第3季度營收2.07億，同比增長26.76%，環(huán)比增長19.49%;歸屬于上市公司凈利潤0.19億元，同比增長17.88%，環(huán)比增長9.11%。前三季度EPS=0.21元，第3季度EPS=0.089元。

　　點(diǎn)評：

　　主要財務(wù)指標(biāo)：公司三季度營業(yè)收入2.07億，環(huán)比增長較快，主要是由于照明業(yè)務(wù)的快速增長。3季度歸屬于上市公司凈利潤0.19億元，同比增長17.88%，環(huán)比增長9.11%，單季凈利潤近兩千萬，為歷史最高水平。3季度毛利率19.50%，同比下滑2.26個百分點(diǎn)，季度環(huán)比下滑2.71個百分點(diǎn)。3季度公司三項費(fèi)用率10.65%，同比上升1.99個百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.06個百分點(diǎn)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)45天，較2季度的53天有所下降。

　　受液晶電視銷售放緩影響，公司收入環(huán)比成長有限：公司1季度營收1.2億，2季度營收1.7億。3季度為傳統(tǒng)旺季，因為十一黃金周通常會對8、9月份的上游供貨商有一定的拉動影響。然而今年5月底大陸節(jié)能補(bǔ)貼政策退出，對下半年的液晶電視需求產(chǎn)生了一定的影響，今年大陸十一黃金周液晶電視銷量260萬臺，同比下降5%，導(dǎo)致公司3季度旺季不旺，3季度收入2.07億，環(huán)比僅增長了22%，低于我們預(yù)期，我們將公司中大尺寸背光業(yè)務(wù)全年營收預(yù)期由下調(diào)至3.1億。公司3季度背光營收放緩與大陸面板出貨數(shù)據(jù)也得到了相互印證。

　　行業(yè)競爭加劇，毛利率環(huán)比下降2.7%：公司3季度綜合毛利率19.5%，環(huán)比下降2.7個百分點(diǎn)。我們分析原因主要有兩個方面：一、LED照明行業(yè)今年啟動加速，公司上半年LED照明業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.4億，較去年下半年成長50%，我們預(yù)計公司3季度LED照明業(yè)務(wù)收入1億以上，占比超過照明，由于照明業(yè)務(wù)毛利率17%左右低于背光25%左右的毛利率水平，從而拉低了綜合毛利率;二、中大尺寸背光伴隨行業(yè)更多的新進(jìn)入者以及電視廠商低利潤水平而對于成本控制的訴求導(dǎo)致公司背光業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比也有一定的下降。

　　費(fèi)用控制在較好水平：公司3季度三項費(fèi)用合計2207萬，費(fèi)用率10.65%，環(huán)比微幅下降，目前為全年最低水平。公司今年以來LED照明業(yè)務(wù)大幅增長，且在子公司瑞康光電仍處于建設(shè)期的條件下，費(fèi)用率創(chuàng)年內(nèi)最低實屬難得，體現(xiàn)了公司的費(fèi)用控制能力，但能否持續(xù)仍需要觀察。

　　背光成長恐有限，LED照明為未來主要增長點(diǎn)：全球液晶電視增長放緩，未來兩年估計會維持在每年2億臺左右水平，且新增液晶電視中，LED滲透率目前已達(dá)到90%以上，產(chǎn)業(yè)相對成熟，產(chǎn)業(yè)鏈匹配變動不會很大，公司此方面成長空間恐有限。但伴隨LED照明終端價格的不斷下降，目前LED燈與節(jié)能燈價差已下降至2倍左右，部分低價產(chǎn)品價差已低于2倍，由此刺激了LED照明市場的迅速啟動，我們估計今年通用照明LED滲透率10%左右，相對去年5%大幅增長，而明年滲透率有望達(dá)到20%。公司作為中游封裝環(huán)節(jié)將顯著受益，這從公司今年LED照明業(yè)務(wù)收入中已得到體現(xiàn)，但應(yīng)注意行業(yè)競爭激烈?guī)淼拿氏禄娘L(fēng)險，我們后續(xù)會持續(xù)關(guān)注。

　　盈利預(yù)測及投資評級：在海外需求放緩、經(jīng)濟(jì)整體下行的大背景下，全球液晶電視銷量不佳，公司大尺寸背光業(yè)務(wù)恐成長有限，但TV背光領(lǐng)域壁壘較高、產(chǎn)業(yè)鏈相對封閉、下游客戶規(guī)模較大，也為公司提供一定的業(yè)績保障并具備一定的抗風(fēng)險能力。LED照明未來兩年成長迅速，公司將受益。我們下調(diào)公司2013-2015年每股收益至0.31元，0.36元和0.47元，維持公司“增持”投資評級。