第五次暫停

　　總計(jì)交易日：101天

　　A股期間漲幅：-7.86%

　　2004年8月26日-2005年1月23日

　　暫停背景：

　　2004年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于首次公開(kāi)發(fā)行股票試行詢(xún)價(jià)制度若干問(wèn)題的通知》。而在方案正式出臺(tái)前，IPO被暫停。

　　一直以來(lái)，股票的定價(jià)，包括新股發(fā)行、增發(fā)的價(jià)格，都是按照監(jiān)管層的“規(guī)定”操作。新股發(fā)行20倍市盈率定價(jià)這一“潛規(guī)則”的形成，源于長(zhǎng)期以來(lái)管理層對(duì)擴(kuò)大國(guó)有企業(yè)的融資規(guī)模并且防止國(guó)有資產(chǎn)流失的考慮。然而政府控制股票定價(jià)的行為，直接關(guān)系到證券市場(chǎng)利益分配的公平性和資產(chǎn)配置的合理性。而充分市場(chǎng)化的IPO定價(jià)原則將有利于聯(lián)通原本割裂開(kāi)來(lái)的一、二級(jí)市場(chǎng)，還市場(chǎng)以公正，制造更寬松的證券市場(chǎng)的發(fā)展空間和法律環(huán)境。

　　針對(duì)這一情況，《通知》規(guī)定首次公開(kāi)發(fā)行股票的公司及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)通過(guò)向機(jī)構(gòu)投資者詢(xún)價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，詢(xún)價(jià)應(yīng)采用累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)的方式。

　　應(yīng)該說(shuō)，這一規(guī)定的出臺(tái)體現(xiàn)了市場(chǎng)發(fā)展的要求，標(biāo)志著中國(guó)首次公開(kāi)發(fā)行股票市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的初步建立，對(duì)提高市場(chǎng)配置資源效率、推動(dòng)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮了重要作用。

　　在這一次IPO暫停之前，雙鷺?biāo)帢I(yè)搭上了“末班車(chē)”：2004年8月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于核準(zhǔn)北京雙鷺?biāo)帢I(yè)股份有限公司公開(kāi)發(fā)行股票的通知》(證監(jiān)發(fā)行字[2004]140號(hào))稱(chēng)，核準(zhǔn)公司向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股股票1900萬(wàn)股。

　　直到2005年1月，華電國(guó)際的發(fā)行，宣告暫停三個(gè)多月的IPO重新啟動(dòng)。2005年1月12日證監(jiān)會(huì)公布的《關(guān)于核準(zhǔn)華電國(guó)際電力股份有限公司公開(kāi)發(fā)行股票的通知》(證監(jiān)發(fā)行字[2005]2號(hào))稱(chēng)，核準(zhǔn)華電國(guó)際向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股股票不超過(guò)7.65億股，其中，向中國(guó)華電集團(tuán)公司配售不超過(guò)1.96億股。2005年2月3日，華電國(guó)際在上海證券交易所[微博]正式掛牌交易。

　　市場(chǎng)影響：

　　這次IPO暫停時(shí)，A股仍處在2001年以來(lái)的熊市當(dāng)中。暫停期間，A股市場(chǎng)雖然也出現(xiàn)了多次反彈，但是下降趨勢(shì)十分明顯，市場(chǎng)再度創(chuàng)出新低。由于新的詢(xún)價(jià)制度對(duì)當(dāng)時(shí)的股價(jià)形成不小的沖擊，擴(kuò)容也對(duì)市場(chǎng)造成一定影響，因此IPO暫停并沒(méi)有給股市帶來(lái)強(qiáng)勢(shì)逆轉(zhuǎn)，新股發(fā)行重啟后，大盤(pán)出現(xiàn)了短暫的反彈，上證綜指從1180點(diǎn)附近反彈至1300點(diǎn)之上，但這次的反彈持續(xù)時(shí)間不到兩個(gè)月就結(jié)束了。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　這一次的IPO暫停，雖然并沒(méi)有給市場(chǎng)帶來(lái)轉(zhuǎn)折，但是對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展和制度完善起到了很重要的作用，特別是詢(xún)價(jià)制度給了市場(chǎng)和投資者更多地尊重，流通股股東在證券市場(chǎng)擁有了更大發(fā)言權(quán)。

　　同時(shí)，這一輪改革給予了中小投資者以和機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)對(duì)等的申購(gòu)條件?！锻ㄖ芬蟀l(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)在累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)完成后，應(yīng)將其余股票以相同價(jià)格按照發(fā)行公告規(guī)定的原則和程序向社會(huì)公眾投資者公開(kāi)發(fā)行。個(gè)人投資者在此后將能夠搭上機(jī)構(gòu)研究的便車(chē)，以與機(jī)構(gòu)投資者相同的價(jià)格申購(gòu)新股。

　　第六次暫停

　　總計(jì)交易日：264天

　　A股期間漲幅：+49.53%

　　2005年5月25日-2006年6月2日

　　暫停背景：

　　這是A股歷史上，新股發(fā)行暫停時(shí)間最長(zhǎng)的一次，因?yàn)楣筛牡膯?dòng)，新股發(fā)行暫停了一年。

　　股權(quán)分置改革是彼時(shí)我國(guó)資本市場(chǎng)一項(xiàng)重要的制度改革。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2005年4月29日發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，宣布啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。

　　“開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”。對(duì)于股改，時(shí)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林這樣表示。同時(shí)，根據(jù)《若干意見(jiàn)》的總體要求，試點(diǎn)工作按照“市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展、規(guī)則公平統(tǒng)一、方案協(xié)商選擇、流通股東表決、實(shí)施分步有序”的操作原則進(jìn)行。

　　當(dāng)時(shí)，有交易所領(lǐng)導(dǎo)稱(chēng)，當(dāng)完成股改的上市公司市值超過(guò)總市值的50%之后，證券市場(chǎng)新的定價(jià)機(jī)制可能就形成了。政策非常明確地指出IPO和再融資要等股改之后進(jìn)行，這需要兩個(gè)條件，一是市場(chǎng)的穩(wěn)定，二是完成股改的上市公司市值超過(guò)總市值50%，否則沒(méi)有新的定價(jià)機(jī)制。

　　市場(chǎng)影響：

　　由于股權(quán)分置改革，IPO暫停了一年時(shí)間。這一輪空窗期開(kāi)啟后不久，上證綜指跌至歷史低點(diǎn)998點(diǎn)，而當(dāng)空窗期進(jìn)入尾聲時(shí)，股指開(kāi)始大幅度回升，新的牛市隨之來(lái)臨。

　　2006年6月5日，新老劃斷第一股中工國(guó)際招股，雖然導(dǎo)致了短期市場(chǎng)的回落，股指也從1700點(diǎn)附近最低回落到1512點(diǎn)，但隨后很快就創(chuàng)出新高，此后更是一路上漲到6000點(diǎn)之上，A股最終迎來(lái)了史上最大一輪牛市。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　隨著市場(chǎng)化改革的逐步推進(jìn)，想用停發(fā)新股來(lái)救市，效果已越來(lái)越不明顯。而此次重啟IPO后，由于宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績(jī)繼續(xù)保持健康增長(zhǎng)勢(shì)頭，加之股改和匯改的制度改革紅利，股市在此期間走出了空前的牛市，這也再次表明，新股發(fā)行與否對(duì)市場(chǎng)的影響只是短期的，絕不能改變市場(chǎng)的大趨勢(shì)。

　　第七次暫停

　　總計(jì)交易日：191天

　　A股期間漲幅：+43.09%

　　2008年9月16日-2009年7月10日

　　暫停背景：

　　2008年9月，在尋找買(mǎi)家未果后，曾為美國(guó)第四大投資銀行的雷曼兄弟公司遞交破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)。消息一出，美元和美國(guó)股指期貨齊聲下跌。2008年9月15日紐約股市開(kāi)盤(pán)后三大股指均大幅下跌近3%。在歐洲方面，當(dāng)天德國(guó)法蘭克福、英國(guó)倫敦和法國(guó)巴黎等地股市主要股指也大幅下跌，跌幅一度均超過(guò)4%。

　　在亞太地區(qū)，新加坡股市海峽時(shí)報(bào)指數(shù)下跌3.27%，印度孟買(mǎi)股市敏感30指數(shù)下跌3.35%。澳大利亞悉尼股市主要股指下跌1.8%。當(dāng)時(shí)有分析認(rèn)為，當(dāng)天日本、韓國(guó)和中國(guó)香港等地股市因公假日休市，否則亞太地區(qū)主要股市跌勢(shì)會(huì)更加明顯。

　　A股市場(chǎng)方面，9月18日，大盤(pán)最低見(jiàn)1802.33點(diǎn)。在此背景下，IPO暫停。

　　市場(chǎng)影響：

　　在此次IPO暫停期間，受金融危機(jī)等多重因素影響，A股在經(jīng)歷了6124點(diǎn)的瘋狂之后一路下行，至2008年12月時(shí)已經(jīng)下跌了1年多，股指最低1664點(diǎn)。進(jìn)入2009年后，市場(chǎng)一度走出2008年至今最大的一波反彈行情。

　　2009年7月10日，桂林三金、萬(wàn)馬電纜在深交所[微博]掛牌交易——IPO在自2008年底暫停半年多后重啟，上證指數(shù)當(dāng)日最高觸及3140點(diǎn)，并助推股指在1個(gè)月后站上3478點(diǎn)。但此后不久，股市一路陰跌，多次徘徊在2000點(diǎn)附近。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　此次A股市場(chǎng)的暴跌，有人說(shuō)是因?yàn)樾鹿纱罅堪l(fā)行造成的，有人說(shuō)是因?yàn)槿蚪鹑谖C(jī)造成的，也有人說(shuō)這是股市“瘋狂”之后必然會(huì)出現(xiàn)的一個(gè)現(xiàn)象。其實(shí)，歸根到底，股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，影響股市的最基本因素是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面。同樣，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也離不開(kāi)一個(gè)穩(wěn)定健康的資本市場(chǎng)。停止資本市場(chǎng)的融資功能，相當(dāng)于自廢武功。當(dāng)然，在新股發(fā)行過(guò)程中，存在的問(wèn)題同樣需要重視，市場(chǎng)化改革的方向不能變。因此，IPO的暫停常常伴隨著新一輪新股發(fā)行制度的改革，2009年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)》，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，拉開(kāi)了新一輪中國(guó)股市新股發(fā)行體制改革大幕。

　　第八次暫停

　　總計(jì)交易日：待定

　　A股期間漲幅：尚無(wú)法統(tǒng)計(jì)

　　2012年11月16日至2013年12月

　　暫停背景：

　　此次IPO暫停，雖然監(jiān)管層一直沒(méi)有明確表態(tài)，但事實(shí)證明，IPO確實(shí)是處于暫停狀況。這一次IPO暫停原因也是多方面的。

　　其中一個(gè)原因，是從2009年8月開(kāi)始，A、B股一路下跌，連續(xù)3年成為主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)最差市場(chǎng)，而深受金融危機(jī)影響的歐美國(guó)家股市反而率先走出低迷，股指連創(chuàng)新高。

　　另外一個(gè)重要的原因，就是監(jiān)管層開(kāi)展了號(hào)稱(chēng)史上最嚴(yán)的IPO公司財(cái)務(wù)大檢查，以擠干擬上市公司財(cái)務(wù)上的“水分”。

　　2012年12月28日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于做好首次公開(kāi)發(fā)行股票公司2012年度財(cái)務(wù)報(bào)告專(zhuān)項(xiàng)檢查工作的通知》，通知要求各中介機(jī)構(gòu)在開(kāi)展2012年年度財(cái)務(wù)資料補(bǔ)充和信息披露工作時(shí)，應(yīng)嚴(yán)格遵守現(xiàn)行各項(xiàng)執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則和信息披露規(guī)范要求，勤勉盡責(zé)，審慎執(zhí)業(yè)，對(duì)首發(fā)公司報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性開(kāi)展全面自查工作。并要求保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所應(yīng)在2013年3月31日之前將自查工作報(bào)告報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)。

　　2013年1月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)又發(fā)布了《關(guān)于首次公開(kāi)發(fā)行股票公司2012年度財(cái)務(wù)報(bào)告專(zhuān)項(xiàng)檢查工作相關(guān)問(wèn)題的答復(fù)》，稱(chēng)如果確實(shí)出現(xiàn)在3月31日前無(wú)法提交自查報(bào)告的情況，根據(jù)證監(jiān)會(huì)審核流程，發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)可提出中止審查申請(qǐng)，待其提交自查報(bào)告并經(jīng)審核后，證監(jiān)會(huì)仍將對(duì)該部分企業(yè)按比例組織抽查。

　　2013年4月，首批30家抽查企業(yè)產(chǎn)生;6月，再次產(chǎn)生10家抽查企業(yè)。

　　市場(chǎng)影響：

　　A股市場(chǎng)IPO暫停后，指數(shù)在創(chuàng)出所謂的1949點(diǎn)的“解放底”后，開(kāi)始為時(shí)兩個(gè)月的反彈，以美麗中國(guó)概念和城鎮(zhèn)化建設(shè)概念為首的相關(guān)個(gè)股領(lǐng)漲兩市。今年春節(jié)過(guò)后，由于對(duì)IPO重啟的擔(dān)憂及國(guó)外熱錢(qián)回流的影響使指數(shù)再度調(diào)整。隨著第兩輪IPO自查的進(jìn)行，指數(shù)在5月出現(xiàn)小幅反彈，但由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不理想以及IPO重啟時(shí)間窗口的臨近，指數(shù)近日出現(xiàn)快速下跌，一舉擊穿年線及半年線支撐。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　任何一個(gè)市場(chǎng)都不可能只漲不跌或者說(shuō)是只跌不漲。融資是資本市場(chǎng)的功能之一，通過(guò)行政之手，來(lái)人為地控制新股的發(fā)行節(jié)奏，使市場(chǎng)失去融資這一功能，顯然是行不通的，新股的發(fā)行節(jié)奏，理應(yīng)由市場(chǎng)來(lái)把握。同時(shí)，還要理順各方的關(guān)系，讓市場(chǎng)回歸理性。

　　2013年6月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》，開(kāi)啟新一輪的新股發(fā)行體制改革。業(yè)界認(rèn)為，本輪改革有別于以往若干次改革嘗試，將是證監(jiān)會(huì)成立以來(lái)最徹底的一次新股發(fā)行市場(chǎng)化改革。

　　同時(shí)，這一輪改革提出將從五個(gè)方面入手，內(nèi)容包括推進(jìn)新股市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制;強(qiáng)化發(fā)行人及其控股股東等責(zé)任主體的誠(chéng)信義務(wù);進(jìn)一步提高新股定價(jià)的市場(chǎng)化程度;改革新股配售方式;加大監(jiān)管執(zhí)法力度，切實(shí)維護(hù)“三公”原則。

　　可以預(yù)期的是，這些監(jiān)管措施和監(jiān)管執(zhí)法力度所形成的“組合拳”，將會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行的市場(chǎng)化改革，朝著更為健康的方向發(fā)展。