A股LED封裝和應用領域頭部企業木林森(002745)前日披露《2018年度公開發行可轉換公司債券預案》，擬公開發行總額不超過26.6億元可轉債，其中7.8億元用于償還有息債務，其他資金投入小欖高性能LED封裝產品生產、小欖LED電源生產，以及義烏LED照明應用產品自動化生產三個項目。

　　公告披露后，市場對該消息反應較為強烈，昨日在大盤上漲1%、創業板指上漲近2%的情況下，公司股價大跌4.5%，今日公司股價跟隨大盤繼續大跌。

　　其實不僅是這次再融資的影響，實際上木林森自2015年上市以來，通過直接融資和間接融資，從市場和銀行等渠道吸收了海量資金，并且即便如此，公司的資金狀況仍顯拮據。

　　上市三年屢次融資“抽血”或超90億

　　木林森主營業務是LED封裝和相關產品的研發、生產、銷售，2015年在深交所上市。梳理上市以來至今三年多的軌跡可以看到，多數時間公司不是在實施增發事項、就是在籌劃增發事項。

　　資料顯示，2015年2月木林森正式掛牌，IPO實際募資95675萬元，其中約一半用于補充營運資金，剩余資金投入SMDLED等四個產品技改項目，截至目前，所有資金已全部使用完畢。

　　2015年10月，公司在IPO后僅半年，便再次披露定向增發方案，募資23.48億，投資于小欖、吉安、新余等四個項目的建設，2016年5月增發完成。

　　9個多月后，2017年3月，木林森又一次披露增發事項，欲發行股份收購資產并募集配套資金用于“義烏LED照明應用產品項目”。這次定增募集了27.46億，完成了對明芯光電100%股權的收購，但計劃11.3億的配套資金卻無法足額募集，2018年8月該事項結束時，實際只完成了3.2億。

　　募集完成額不足計劃募資額的三成，似乎明顯低于公司預期。僅三個月后，木林森便披露了這次可轉債的募集方案。方案稱，“原募投建設項目計劃募資11.3億，實際僅募集資金3.2億，如投入建設，僅夠廠房裝修和基礎設施建設，同時公司自身流動資金較為緊張，當前環境下銀行融資空間有限，公司短期無法以自有資金投入募投項目建設，根據最新的經營戰略及市場需求情況，將原LED燈絲燈生產基地的建設方案調整為LED照明應用產品自動化生產基地，除原募投項目所募集3.2億外，擬通過本次可轉債發行募資9億元”。

　　也就是說，公司將上次沒能成功實施的募投項目略作調整后，通過這次可轉債再募一次，補齊上次未能足額募集的部分。此外，總額26.6億的可轉債融資中其他17.6億，則用于補充營運資金和另外兩個項目。

　　至此，自上市至今三年多時間，木林森在二級市場上，已募集和即將募集的資金總計將達到90億元。

　　90億抽血融資外9個月內又新增借款24億

　　巨額融資并沒有使得木林森資金狀況明顯緩解，除二級市場定增和可轉債等再融資外，公司的新增借款額也急速上升。

　　截至2018年三季度末，木林森賬面貨幣資金68億元(包括受限資金)，但包括短期借款、一年內到期的長期負債、其他流動負債以及長期借款等各項有息負債超過71.8億元，現金仍不寬裕。新浪財經注意到，根據木林森11月中旬披露的《關于累計新增借款超過上年末凈資產百分之四十的公告》，截至2018年9月30日，公司借款總余額為72.7億元(其中票據質押及全額保證金余額為22.8億元、公司債券及超短期融資券余額為7.2億元，融資租賃余額為4.7億元，銀行借款余額為37.9億元)，較2017年末增加24.2億元，占2017年末凈資產比例為41.17%。

　　換言之，除之前已融資金和計劃的可轉債外，木林森僅在今年前9個月，累計新增借款就達24.2億，超過2017年末凈資產的四成。公司對資金需求的迫切程度可見一斑。

　　那么公司為什么對資金如此渴求呢?

　　營收翻番背后：應收翻1倍、存貨翻2倍、銷售費翻8倍

　　從木林森近期營業收入規模等數據中可以看到，由于幾次外延并購和內生發展，公司的業務規模擴張迅速，這應該是公司急于尋找資金的主要原因。不過，營收增長的同時一些財務數據也值得留意。

　　三季報顯示，木林森營業收入同比增加110%，但與此同時，應收賬款同比增加100%、存貨增加208%，銷售費用的增幅更是達到了745%，遠超營收增長規模。

　　而從利潤的角度看，則遠不及營收增速。三季報顯示，凈利潤增幅僅為36.7%，增速僅為同期營收的三分之一。另外，在上市后的三年多時間內，木林森共計實現凈利潤19.99億元，經統計，利潤中還有約8個億是來自于政府補貼。

　　財務報表如此快速擴張，盈利又顯著落后于收入增速，一方面不斷從二級市場直接融資，另一方面又竭盡所能從銀行間接融資，就不難理解了。

　　接二連三的再融資讓市場對公司產生了排斥情緒，股價在可轉債方案公告之后連續兩天出現大跌，也基本跌回到了2015年初上市時的價格。超過26億的融資計劃能否順利實施，市場會給出答案。