兆馳股份發(fā)布公告:全資子公司深圳兆馳節(jié)能照明有限公司與安徽三安光電有限公司于2013年7月17日簽訂戰(zhàn)略采購(gòu)框架協(xié)議,并在未來(lái)1年內(nèi)向三安光電采購(gòu)金額為人民幣5億元的發(fā)光二極管芯片。2012年公司向三安光電采購(gòu)的金額為1411萬(wàn)元,而截止公告日,2013年度公司已向三安光電采購(gòu)的金額為3625萬(wàn)元。該合作為非排他合作。

　　評(píng)論

　　公司積極看好LED業(yè)務(wù),大膽布局供應(yīng)鏈:本次采購(gòu)協(xié)議金額高達(dá)5億元,表明公司積極看好LED行業(yè)的發(fā)展前景,并提前布局供應(yīng)鏈。公司的LED業(yè)務(wù)包括LED封裝、LED背光及LED照明,考慮到各業(yè)務(wù)的芯片占收入比重不同,因此我們假設(shè)按照芯片占收入比重最高的封裝業(yè)務(wù)來(lái)測(cè)算,采購(gòu)的5億元芯片可以撬動(dòng)大約12億元LED封裝收入,扣除自用部分,預(yù)計(jì)可以產(chǎn)生約10億元LED封裝外銷(xiāo)收入;如果考慮到背光和照明業(yè)務(wù)的芯片占收入比重較低,則可撬動(dòng)的總收入將更高。預(yù)計(jì)今明兩年,公司的LED業(yè)務(wù)將呈快速發(fā)展趨勢(shì),成為電視整機(jī)之外的重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　采購(gòu)協(xié)議有助于公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng),增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和利潤(rùn)率:三安光電是國(guó)內(nèi)發(fā)光二極管芯片生產(chǎn)龍頭,具有較強(qiáng)技術(shù)實(shí)力。協(xié)議約定,公司可最早獲得三安光電的最新技術(shù)支持、同類(lèi)同款產(chǎn)品的最好規(guī)格和最優(yōu)成本,同時(shí)公司應(yīng)配合三安光電進(jìn)行新品測(cè)試和改良。我們認(rèn)為這將有助于公司發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng),加快研發(fā)速度、改善產(chǎn)品品質(zhì)并控制成本,增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2012年公司LED產(chǎn)品及配件的毛利率為12.3%,低于行業(yè)水平,原因主要是公司規(guī)模尚小,為了快速擴(kuò)大規(guī)模,而在利潤(rùn)率上做出讓步。預(yù)計(jì)今年隨著規(guī)模的擴(kuò)張以及與三安的深入合作,公司LED業(yè)務(wù)的毛利率將有明顯提升。

　　公司整機(jī)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定:1-5月我國(guó)電視行業(yè)總銷(xiāo)量為4205萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)4.8%,其中內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)31%,出口下降14.7%。預(yù)計(jì)6月銷(xiāo)量受到節(jié)能補(bǔ)貼退出的翹尾效應(yīng)影響,將同比下降。公司并不追求整機(jī)業(yè)務(wù)收入的過(guò)分?jǐn)U張,而是強(qiáng)調(diào)保證一定的利潤(rùn)率,因此預(yù)計(jì)公司的整機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)將較為平穩(wěn)。

　　投資建議

　　盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)公司13-15年收入為84.0、109.3和132.8億元,同比增長(zhǎng)30.1%、30.1%和21.5%。凈利潤(rùn)為7.4、9.9和12.3億元,同比增長(zhǎng)38.7%、33.5%和23.9%。EPS為0.696、0.929和1.151元。投資建議:現(xiàn)價(jià)8.83元對(duì)應(yīng)12.7×13EPS,考慮到LED業(yè)務(wù)有繼續(xù)快速增長(zhǎng)的潛力,維持“增持”評(píng)級(jí)。