三安光電：LED主業(yè)迎來供求拐點(diǎn)，化合物半導(dǎo)體實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)

　　化合物半導(dǎo)體絕對(duì)龍頭，5G時(shí)代和自動(dòng)駕駛最受益標(biāo)的

　　三安光電化合物半導(dǎo)體已經(jīng)正式量產(chǎn)，目前在射頻、功率半導(dǎo)體以及汽車電子領(lǐng)域認(rèn)證都非常順利，已經(jīng)在幾大領(lǐng)域積累了幾十個(gè)知名客戶，尤其國內(nèi)某手機(jī)功率放大器領(lǐng)域龍頭企業(yè)，未來公司在手機(jī)功率放大器領(lǐng)域有望全面實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，且隨著5G時(shí)代的逐步到來，公司化合物半導(dǎo)體將迎來更加廣闊的市場空間，公司化合物半導(dǎo)體產(chǎn)品還將進(jìn)入汽車電子領(lǐng)域，涉及自動(dòng)駕駛各個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，深度受益自動(dòng)駕駛浪潮，成長空間廣闊。

　　LED芯片迎來行業(yè)根本性拐點(diǎn)，三安光電有望成為全球龍頭

　　臺(tái)灣晶圓光電于2016年3月份率先公告稱部分產(chǎn)品提價(jià)10%左右;三安光電2016年9月份起抬高顯示屏芯片價(jià)格10%，四季度白光芯片漲價(jià)5-10%，2017年總體還有漲價(jià)預(yù)期;信達(dá)光電漲價(jià)5%。多家供應(yīng)商紛紛漲價(jià)反映出LED芯片供給端經(jīng)過數(shù)年來價(jià)格快速下滑，產(chǎn)能已經(jīng)基本出清;同時(shí)在LED照明行業(yè)景氣度維持較高水平，小間距LED等新產(chǎn)品進(jìn)入爆發(fā)期，MicroLED等前沿技術(shù)也正在大力研發(fā)，LED芯片供求關(guān)系已迎來根本性拐點(diǎn)。三安光電是國內(nèi)規(guī)模最大的LED芯片制造商，LED芯片供不應(yīng)求和公司規(guī)模擴(kuò)張將助推公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長，有望成為全球龍頭。

　　汽車照明業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)

　　LED汽車照明市場持續(xù)升溫，市場規(guī)模穩(wěn)步上升;三安光電廣泛布局汽車照明領(lǐng)域，著力擴(kuò)展下游渠道，目前客戶已經(jīng)涵蓋上汽等諸多優(yōu)質(zhì)客戶，正在認(rèn)證更多合資品牌。公司2015年汽車照明開始放量，收入規(guī)模超過2億元，我們預(yù)計(jì)公司2016年汽車照明業(yè)務(wù)將繼續(xù)高速增長，未來有望成為又一大業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。

　　投資建議：

　　公司作為LED芯片巨頭顯著受益于行業(yè)供需拐點(diǎn)顯現(xiàn)，同時(shí)化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)開始放量，成長空間巨大。

　　鴻利智匯：商譽(yù)減值致業(yè)績承壓，長期看好“LED+車聯(lián)網(wǎng)”布局

　　投資策略：鴻利智匯逐步落實(shí)推進(jìn)“LED+車聯(lián)網(wǎng)”雙主業(yè)戰(zhàn)略，雖然2016年商譽(yù)減值致短期業(yè)績承壓，但長期看好公司“LED+車聯(lián)網(wǎng)”的布局。鑒于公司2016年業(yè)績低于市場預(yù)期，我們將公司盈利預(yù)測和評(píng)級(jí)做出下調(diào)，預(yù)計(jì)2016-2018年?duì)I業(yè)收入分別為20.71/26.05/32.69(之前預(yù)期為23.72/31.72/43.07)億元。將公司評(píng)級(jí)從“強(qiáng)烈推薦”下調(diào)至“推薦”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，并購整合風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇。

　　聯(lián)創(chuàng)光電：全息展示+旅游演藝，新體驗(yàn)新機(jī)遇新未來

　　聯(lián)創(chuàng)光電2016年6月7日公告發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)關(guān)聯(lián)交易預(yù)案(修訂稿)，該預(yù)案擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買南京漢恩數(shù)字互聯(lián)文化股份有限公司(漢恩互聯(lián))65%股權(quán)總交易對(duì)價(jià)為4.68億元。其中，以股份支付65%的交易對(duì)價(jià)(擬以12.75元/股發(fā)行0.238億股)，剩余35%的交易對(duì)價(jià)以現(xiàn)金支付(1.638億元)。并發(fā)行股份募集配套資金4.68億元。標(biāo)的公司承諾扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤2016-2018年分別為5,500/6,600/7,600萬元。

　　投資要點(diǎn)：

　　從LED+線纜業(yè)務(wù)戰(zhàn)略升級(jí)至全息+移動(dòng)開發(fā)運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)+新興產(chǎn)業(yè)多輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略目標(biāo)。公司自上市以來以保持LED+線纜業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，由于國內(nèi)LED行業(yè)發(fā)展速度，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)大，產(chǎn)品同質(zhì)化較為明顯，低端應(yīng)用產(chǎn)品產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，同時(shí)整體經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，LED行業(yè)增速逐漸放緩，應(yīng)用產(chǎn)品市場競爭日趨激烈。公司擬以控股漢恩互聯(lián)切入數(shù)字媒體技術(shù)解決方案細(xì)分領(lǐng)域?yàn)槲磥砜沙掷m(xù)發(fā)展戰(zhàn)略增添羽翼。借助公司已具備的上市平臺(tái)、資金、質(zhì)量品牌方面的優(yōu)勢支持新增業(yè)務(wù)發(fā)展。整合層面，在促進(jìn)新老業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)的同時(shí)，公司擬保持漢恩互聯(lián)在自身業(yè)務(wù)的獨(dú)立性，以期發(fā)揮原有管理團(tuán)隊(duì)在不同領(lǐng)域的經(jīng)營管理能力，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)+新興產(chǎn)業(yè)多輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略目標(biāo)。

　　擬控股漢恩互聯(lián)65%，打開全息多媒體互動(dòng)+移動(dòng)開發(fā)運(yùn)營雙核心領(lǐng)域，增強(qiáng)公司未來競爭力及盈利空間。成立于2004年的漢恩互聯(lián)主要專注于數(shù)字營銷行業(yè)中兩大核心細(xì)分領(lǐng)域：全息多媒體互動(dòng)數(shù)字展示和移動(dòng)開發(fā)運(yùn)營。兩種業(yè)務(wù)模式整合了線上的移動(dòng)端和線下的全息多媒體互動(dòng)數(shù)字展示。

　　全息多媒體互動(dòng)數(shù)字展示業(yè)務(wù)：主要通過“全息互動(dòng)投影”技術(shù)輔以人機(jī)觸控交互技術(shù)并結(jié)合分眾定制的數(shù)字營銷內(nèi)容以360度全息投影、全息沙盤等產(chǎn)品為表現(xiàn)形式增加品牌客戶的品牌形象。目前漢恩互聯(lián)已為鳳凰衛(wèi)視、西門子、IBM、中移動(dòng)、中聯(lián)通、綠地集團(tuán)等客戶提供服務(wù)。另外，2014年中國規(guī)模以上(3萬平米及以上)展會(huì)總數(shù)達(dá)到630個(gè)，展出總面積約為4529.6萬平方米，國內(nèi)存量龐大的展覽展廳對(duì)全息多媒體數(shù)字互動(dòng)展示技術(shù)的需求較高。據(jù)中國信息產(chǎn)業(yè)網(wǎng)分析，2016年數(shù)字媒體解決方案行業(yè)市場規(guī)模將超363億元;在技術(shù)應(yīng)用端，全息展示技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，應(yīng)用的領(lǐng)域從科技、展館逐步拓展至全息影院及全息主體公園和旅游景區(qū)、演藝項(xiàng)目，例如在2016年8月將在上海打造張國榮VR虛擬演唱會(huì)，實(shí)現(xiàn)“內(nèi)容+運(yùn)營”的模式并豐富了漢恩互聯(lián)全息投影產(chǎn)業(yè)鏈;其盈利模式主要是基于向客戶收取的設(shè)備的租賃費(fèi)用、活動(dòng)服務(wù)費(fèi)用、動(dòng)畫制作費(fèi)用。截至2016年5月，漢恩互聯(lián)已簽約的全息多媒體數(shù)字互動(dòng)展示內(nèi)容制作業(yè)務(wù)有17項(xiàng)，主要為科技館、博物館、規(guī)劃館、體驗(yàn)館、紀(jì)念館、生活高峰論壇、晚宴、發(fā)布會(huì)等。

　　移動(dòng)開發(fā)運(yùn)營業(yè)務(wù)：數(shù)據(jù)顯示截至2016年5月，中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶達(dá)7億，總使用時(shí)長316億小時(shí)，影音、通訊和工具三大類應(yīng)用分別占據(jù)市場份額的34.7%、28.4%和17.6%，居民消費(fèi)方式逐漸被移動(dòng)端改變，進(jìn)而移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)類營銷體驗(yàn)服務(wù)成為線上與線下有機(jī)結(jié)合的重要突破口。移動(dòng)開發(fā)運(yùn)營業(yè)務(wù)中盈利主要是基于漢恩互聯(lián)提供移動(dòng)開發(fā)到運(yùn)營服務(wù)的全套解決方案。為客戶提供定制化的企業(yè)級(jí)App，提供全面的營銷戰(zhàn)略，幫助企業(yè)達(dá)成品牌形象傳播、產(chǎn)品營銷推廣、客戶關(guān)系維護(hù)、銷售轉(zhuǎn)化等各方面服務(wù)來實(shí)現(xiàn)收入，例如移動(dòng)開發(fā)運(yùn)營案中的西門子(西門子家電APP)、中興(智慧社區(qū))、華泰證券(華泰證券移動(dòng)營銷)、經(jīng)綸文化(經(jīng)綸平臺(tái))等。截止2016年5月，漢恩互聯(lián)已簽約的移動(dòng)開發(fā)運(yùn)營項(xiàng)目為25個(gè)。

　　實(shí)際控制人認(rèn)購募集配套資金鞏固控制權(quán)，同時(shí)留有標(biāo)的公司35%股權(quán)用于后續(xù)激勵(lì)穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)。在本次募集配套資金中募集配套資金4.68億元由公司實(shí)際控制人鄧凱元全部認(rèn)購。配套募集資金發(fā)行后，鄧凱元直接及間接持有聯(lián)創(chuàng)光電的股份升至26.40%，有助于鞏固對(duì)上市公司的控制權(quán)。公司將募集配套資金中1.57億元用于全息演唱會(huì)運(yùn)營項(xiàng)目，1.94億元用于景區(qū)全息體驗(yàn)館建設(shè)與運(yùn)營項(xiàng)目。配套資金募集成功前公司將通過自籌資金先行投入，彰顯公司以期實(shí)現(xiàn)多輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略目標(biāo)的決心。同時(shí)此次收購漢恩互聯(lián)65%股權(quán)，保留剩余35%股權(quán)作為后續(xù)收購是基于收益判斷及商業(yè)考量，同時(shí)希望通過分享未來公司業(yè)績增長帶來的估值上升，將激勵(lì)漢恩互聯(lián)創(chuàng)始人股東繼續(xù)投入業(yè)務(wù)，保證核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。

　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。假設(shè)本次發(fā)行股份收購資產(chǎn)(發(fā)行23,858,823股)及募集配套資金(發(fā)行36,705,882股)最終獲得通過，公司總股本將增至5.04億股，在此基礎(chǔ)下假設(shè)65%漢恩互聯(lián)將與2017年初并表，預(yù)計(jì)2016-2018年公司凈利潤分別為1.50/2.079/2.294億元。考慮到全息技術(shù)在營銷、旅游、演藝等領(lǐng)域更為優(yōu)質(zhì)的體驗(yàn)應(yīng)用前景巨大，后續(xù)35%股權(quán)收購預(yù)期強(qiáng)烈，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：并購重組失敗風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);公司業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);整合風(fēng)險(xiǎn);技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。