澳洋順昌：LED芯片漲價回暖，產能精準擴張爆發可期

　　LED芯片價格反彈，激烈洗牌后供需關系改善

　　相關公司普遍出現5-10%漲價。全球LED芯片大廠臺灣晶元光電于今年5月份就已針對部分產品調高價格15%以上。國內LED芯片龍頭三安光電于8月25日也發函針對中小尺寸產品價格上浮10%。下游封裝領域，國內絕對龍頭木林森也計劃在9月1日起上調顯示屏RGB燈珠價格5%，同樣，信達光電也于同一時間，上調RGB燈珠價格5%。除了上述這些公司，另外LED產業鏈相關漲價公司還有華燦光電、國星光電、安普光、天合光電等等。行業呈現普遍漲價的情況。

　　激烈洗牌后供給端明顯收縮：

　　1.前期粗放擴張導致產能過剩，價格戰引發激烈洗牌，落后產能淘汰。

　　LED行業由于前幾年的政策及補貼扶持產能迅速擴張。根據統計數據顯示，2009-2014年，國內LED外延芯片設備MOCVD從130臺增長到1172臺，增長超8倍。期間新增的1000臺MOCVD絕大多數都得到了地方給予的每臺800萬元到1000萬元的不等補貼。粗放的擴張，導致產能過剩情況出現，從而引發激烈的價格戰。2013-2015年取代60W白熾燈的LED燈泡均價跌幅分別達到30.7%、23.4%、11.6%，取代40W白熾燈的LED燈泡均價跌幅分別達到19.3%、17.9%、14.5%。而芯片市場的競爭更為激烈，2015年芯片價格跌幅近30%，且2016年1季度仍舊延續下跌趨勢。經過幾年，尤其是2015年的價格戰之后，國內許多規模較小、盈利能力較差的廠商紛紛轉型或減少產能。

　　2.補貼取消，新設備投入較大，新建產能大幅縮水。

　　在2015年補貼取消后，新增產線機臺的投入變得非常大，單臺MOCVD的價格達2000萬元左右，許多企業并不能夠承擔。根據全球MOCVD主導廠商Aixtron和Veeco(兩家廠商占據全球90%以上份額)今年目前僅約30臺訂單的情況，對比2015和2014年全球252、228臺MOCVD的出貨量來看，新增產能大幅縮水。

　　下游顯示與照明行業景氣，需求端依舊旺盛：

　　1.LED顯示相關公司業績良好，持續高增長

　　全球LED顯示市場規模在2015年即達到620億元左右。其中中國市場達到320億元，同比2014年增長月23%。且根據OFweek行業中心預計，到2020年，國內市場將超過800億元，5年年均復合增長率達20.1%。

　　其中，LED小間距顯示近年異軍突起，由于其具有無拼接縫、顯示效果好、成本下降快、壽命長等優勢，已逐步替代DLP等大屏拼接顯示。相關小間距顯示企業業績增長明顯。根據LEDinside數據，2016年上半年，艾比森小間距顯示屏實現簽單約2.3億元，同比增長約65%。洲明科技小間距產品收入增長64%，訂單額增長77%。利亞德小間距高清顯示屏訂單劇增，已突破11億元，同比增長100%以上。

　　據預估，2016年小間距LED的消耗數量將達到290億顆，隨著封裝材料逐漸實現國產化，成本的進一步下降，以及LED小間距顯示的滲透率提升。預計到2021年其消耗量將達到1898億顆，年復合增長率高達46%。產值也有望從2016年的3億美元成長到2021年的8億美元，年復合增長率達21%。

　　2.LED照明滲透率僅3成，空間仍大

　　照明是LED下游主要的應用市場，根據第一LED網的數據，大致占比在69%左右。而根據數據，全球LED照明市場規模近年來也增長明顯，從2009年的17.5億美元，增長到2015年的299億美元，期間年復合增長率達到60.5%。但其滲透率依舊不高，在2015年僅為27.2%。因此，其成長空間依舊巨大。

　　且近期，根據我國國家發改委及五部委在2011年11月發布的“中國逐步淘汰白熾燈路線圖”，我國白熾燈實施淘汰的最后試點是2016年9月30日，10月1日起，將可能禁止進口和銷售15瓦及以上的普通照明白熾燈。在白熾燈淘汰的重要時間點臨近與節能燈普及多年的情況下，我國城市照明或將迎來一波更換LED的高峰期。

　　受益于全球逐漸淘汰白熾燈，以及LED照明產品價格的不斷下降，全球LED照明的滲透率有望從30%左右進一步提升。而中國作為占據全球LED照明產品80%左右產量的生產基地，未來有望顯著受益于LED照明滲透率的提高。

　　LED行業集中度將繼續提升，優秀公司將顯著受益

　　2015年以來行業并購明顯加劇。據不完全統計，2015年中國LED行業并購整合加劇，2015年1-11月，中國LED行業并購金額達到408億元，并購案例達53起。其中大額并購案例明顯增加，并購額過億案例數達39個，占比73.6%。跨國并購亦有6其，并購金額達228億元，占比55.9%。今年情況來看，并購依然火熱，不少LED照明企業開始進行橫向或縱向并購，許多企業將資金投往LED以外的領域，如互聯網、傳媒、體育等謀求轉型發展。同時，海外產業鏈整合并購也不在少數，如華燦光電認購韓國株式會社SemiconLight、利亞德收購美國平達電子、三安光電合并環宇通訊半導體、東山精密擬并購美國MFLX等等。整體行業并購加劇，未來行業集中度有望快速提升。

　　行業前幾名占據主要市場，其規模效應帶來的強盈利能力有望保持強者恒強態勢。以芯片廠商為例，根據數據，中國本土前五大芯片廠商的市占率在2014年就已達到67%，并預計2015年達到71%。其前幾名的廠商有望通過其規模效應，保持更強的盈利能力。而此次漲價，對于大的廠商來說，可以通過采購的量來平攤芯片漲價的缺口，但是小企業就沒有這個實力來接受漲價在生產成本上造成的缺口。整體看來，芯片領域有望延續強者恒強的態勢，行業集中度有望進一步提升。

　　公司在LED芯片強盈利能力已獲證明，二期產能精準投放后續有望快速受益行業改善

　　高成本管控能力已獲證明，是公司核心競爭力。澳洋順昌創新的“內部公司制”管理制度的出色成本管控能力，已在金屬物流配送和LED芯片領域獲得證明。金屬物流配送在行業整體承壓的情況下，毛利率仍能保持持續增長，凈利率水平一度超過競爭對手2倍(行業平均約1-2%，公司約5-6%)。LED芯片在2015年也獲得33.1%毛利率，僅次于龍頭三安光電。2016年上半年由于一季度的拖累，二季度雖有15-20%毛利率，但LED整體毛利率體現為10.9%，同比下滑較大。但三季度已回復至20%以上，預計后續隨行業整體回暖，經營情況有明顯改善。

　　LED二期計劃再擴3倍，把握時間節點快速擴張。公司前期已通過發行可轉債募集5.1億元，由于行業情況未明朗，推遲了投產進度。三季度行業經營情況回暖后，積極推進二期產能建設，目前已采購設備，計劃再擴相當于1期3倍的產能，屆時月產能將達到80萬片，規模明顯提升。由于新機臺相比其他競爭者的老機臺具有明顯較高的性價比，有望后續保障公司產品盈利能力，預計其競爭力將逐漸體現。由于公司前期已有成熟MOCVD設備調試及生產經驗，預計產能將較快投放，于明年年初逐步投產。

　　維持“買入”評級

　　公司傳統主業金屬物流配送汽車零部件比例有望持續提升，穩定增長;LED業務觸底回升，適時擴張有望明年充分受益行業回暖;三元鋰電業務明年另有超目前3倍產能投放在即，且剩余超半數股權收購預期強烈。公司短期業績增長或有壓力，但明年將迎來爆發，值得期待。預計公司16-18年凈利潤234/396/486百萬元。維持“買入”評級。