3.3. 依托聯動文化 打造全國城市戶外LED 廣告聯播網

　　2012 年6 月，公司成立聯動文化，建立并開始運營戶外LED 廣告聯播網。由于戶外廣告具有分散化、區域化特性，廣告主的全國化投放需求往往難以得到滿足。公司以聯動文化作為LED 戶外廣告聯播網的承建平臺，依托技術與產品開發實力，從覆蓋全國主要一二線城市出發，進一步實現對三四線城市的渠道下沉，逐漸完善媒體點位布局，力圖打造“千屏戶外廣告聯播網”。聯動文化獲得廣告顯示屏時間的主要方式為自建屏幕式、自購廣告時間模式和代理模式，其中前兩種模式中聯動文化利用聯建光電在國內各地的銷售網絡進行前期考察與采購，有利于快速搶占優質廣告點位，降低整體廣告時間獲取成本。

表10：2013 年聯動文化獲得廣告顯示屏時間的主要方式

　　聯動文化定位為公司都市數字媒體建造整合平臺，截止2013 年公司年報披露時，聯動文化已簽訂的自有媒介69 塊，媒體面積23,488 平方米，覆蓋廣東、江蘇、福建等13 個省份和北京、上海、天津3 個直轄市，共33 個城市，戶外LED 廣告聯播網自有媒體點位數躍居行業前三。2014 年以來，聯動文化自有LED 大屏媒體數量穩步增加，截止2014年公司半年報披露時，聯動文化擁有80 塊自有LED 大屏。由于廣告點位時間成本攤銷與運營費用先行于廣告銷售收入，聯動文化在2013 年簽訂廣告合同額2110 萬元，確認廣告收入為568.83 萬元，歸屬于母公司凈利潤-2,141.36 萬元。公司收購分時傳媒后，借助于分時傳媒的廣告銷售能力，聯動文化媒介利用率得到明顯提升，上刊東風、廣汽、上海大眾、一汽等主要汽車品牌廣告以及通信、家電等消費品廣告。2014 年上半年聯動文化實現營收977 萬元，同比增長623%，與分時傳媒合作推廣5-7 月銷售聯動文化LED顯示屏合同額823 萬元。隨著下半年聯動文化與分時傳媒聯合推廣的深入及廣告旺季的到來，聯動文化銷售業績有望逐季向好。

圖31：聯動文化廣告收入

[NT:PAGE]

圖32：聯動文化累計自有媒介數量

　　3.4. 收購分時傳媒 打通“戶外媒介+戶外廣告運營”產業鏈

　　2014 年4 月，公司收購分時傳媒100%股權。分時傳媒通過分時投放方案，提供具有針對性、靈活性、網絡化的戶外廣告運營方案， 擁有自主產品e-TSM 戶外廣告資源管理系統，具有全國性戶外媒體資源信息和完善而全面的信息處理功能，通過定期采集并更新大量的戶外媒體資源信息，綜合分析不同戶外媒體資源的特點和可用性，結合客戶多樣化的需要來設計高性價比的戶外廣告投放方案，并利用其專業的戶外廣告執行團隊協助客戶實施廣告發布及監測評估，現已發展成為集媒介策略、整合、購買、執行于一體的專業戶外媒體運營機構，成為國內領先的戶外廣告服務提供商。分時傳媒旗下全資擁有成都大禹、湖北分時、西安分時、成都分時廣告、成都分時偉業共五個子公司。2013 年截止前10 個月，分時傳媒實現營收3.50 億元，凈利潤7248 萬元，分時傳媒承諾 2013 年、2014 年、2015 年、2016 年、2017 年經審計的歸屬于母公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤分別不低于人民幣8,700 萬元、10,000 萬元、11,300 萬元、12,200 萬元和12,800 萬元。

圖33：分時傳媒最近兩年一期經審計的主要財務數據(萬元)

[NT:PAGE]

　　分時傳媒的主營業務按照戶外媒體資源獲取方式的不同，可劃分為代理媒體業務和自有媒體業務。代理媒體是指由獨立的第三方媒體主擁有、并收錄在分時傳媒 e-TSM 戶外廣告資源管理系統上的媒體資源。自有媒體又分為租賃媒體和自建媒體。

表11：分時傳媒媒體資源分布情況

　　代理媒體業務為目前分時傳媒的主要營收來源。近三年來，分時傳媒代理媒體業務營收比重逐漸上升，2013 年1-10 月期間，代理媒體業務營收2.69 億元，占總營收76.87%，自有媒體業務營收7778 萬元，占比22.22%。

圖34：分時傳媒分業務收入占比

[NT:PAGE]

　　分時傳媒的自有媒體資源主要分布在四川省及重慶、西安等地，覆蓋區域包括城市主商圈、高速公路交通干道等位臵，人流量和車流量較為密集，區域影響力大，戶外廣告傳播效果好，具有較高的媒體營銷價值。

表12：分時傳媒租賃媒體資源地區分布

表13：分時傳媒部分自有媒體資源情況

[NT:PAGE]

　　分時傳媒主營業務綜合毛利率與凈利潤率逐年雙升，2013 年1-10 月綜合毛利率達到39.81%，凈利潤率為20.71%。其中，自有媒體業務因媒介成本低，毛利率一直在50%以上，13 年1-10 月毛利率達到57.18%，代理媒體業務毛利率在近兩年基本穩定在35%左右，隨著e-TSM 數據資源信息整合和運營能力的增強，以及對公司原有LED 媒介資源的整合，分時傳媒對媒體主、客戶的議價能力將大幅提升，整體盈利能力將進一步增強。

圖35：分時傳媒毛利率變動分析

　　公司收購分時傳媒后，成功轉型戶外媒體運營商，同時結合傳統戶外LED 媒介優勢，形成了“廣告媒介+廣告運營”的協同模式。2014 年分時傳媒成立LED 廣告事業部，全面負責聯播網中代理媒體業務。分時傳媒2014 年1-7 月簽訂銷售合同額2.4 億元，其中LED顯示屏廣告合同額3235 萬元，占比達到13.5%，而2013 年全年分時傳媒LED 顯示屏廣告銷售收入為3503 萬元。截至2014 年6 月30 日，分時E-TSM 系統共采集了來源于10608家戶外廣告媒體主46578 個戶外媒體資源信息。

表14：分時傳媒E-TSM 系統采集媒體信息數據

[NT:PAGE]

　　分時傳媒通過與全國范圍內媒體主的長期合作，能夠及時把握媒體主對建設LED 屏的需求，同時利用對戶外廣告選址和資源評價的豐富經驗，有效帶動聯建光電LED 廣告屏的銷售與合作業務，發揮傳統大牌與LED 屏的聯動傳播優勢，為客戶提供綜合性戶外廣告方案。

表15：傳統大牌與LED 屏的協同互補

[NT:PAGE]

　　3.5. 收購易事達和友拓公關 打造“軟硬一體化”大戶外傳媒集團

　　公司通過整合分時傳媒與聯動文化的產業資源初步實現廣告代理與廣告媒介業務的協同發展，此次公司繼續在軟硬領域同時出擊，收購優質LED 顯示屏公司易事達，鞏固“建大屏，找聯建”的品牌形象和技術實力，同時收購友拓公關，加強在廣告公關領域的業務布局。

　　3.5.1. 易事達：優質LED 顯示屏公司 重點布局小間距與海外市場易事達2007 年成立，2012 年9 月整體變更為股份有限公司，2014 年1 月新三板上市。公司自成立以來致力于為國內外客戶提供高質量、高性能的LED 應用產品及解決方案，主要從事LED 高清節能全彩顯示屏和LED 節能照明兩大系列產品的研發、設計、生產和銷售，是國內領先的LED 顯示和照明方案專業服務商。聯建光電擬以現金及發行股份的方式購買易事達100%股權，作價4.89 億元。易事達承諾2014~2018 年的凈利潤分別不低于人民幣3,800 萬元、4,200 萬元、4,600 萬元、5,000 萬元和5,330 萬元，同比增長分別為6.17%、10.53%、9.52%、8.70%和6.60%，對應PE 分別為12.87、11.64、10.63、9.78和9.17 倍。

表16：公司收購易事達支付現金及發行股份數

[NT:PAGE]

　　2014 年上半年，易事達實現營業收入1.5 億元，同比增長13%;歸屬母公司股東凈利潤2517 萬元，同比增長96%。目前，LED 顯示屏是公司最主要產品，營收占比達99%。2014年1-6 月毛利率增長較快的原因主要與易事達的LED 顯示屏產品具有較高的技術含量和競爭優勢，對客戶的議價能力逐漸增強有關，同時，易事達的LED 顯示屏產品在全部營業收入中占比不斷提高、LED 顯示屏產品中小點間距產品的銷售規模穩步增長等因素對毛利率的增長貢獻較大。

表17：易事達重點財務數據

　　由于LED 產品享受出口退稅政策，退稅率為17%，并且境外客戶更加青睞附加值更高的中小間距LED 顯示屏，所以，境外業務毛利率會明顯高于同期境內業務。2014 年上半年，得益于公司境外業務占比的提升，公司的毛利率提升至39%。

表18：分業務營業收入、成本、毛利及毛利率及產品簡介

[NT:PAGE]

　　易事達生產的LED 全彩顯示屏可廣泛應用于廣告媒體、展覽展示、舞臺演藝、大型體育場館、大型商場(大賣場)、大型市政廣場、機場、地鐵站等領域。2014 年4 月易事達成為巴西世界杯LED 顯示屏供應商之一，其磐石系列以及戶外亮彩系列LED 顯示屏分別應用于巴西圣保羅世界杯開幕式以及賽場外的賽事直播。2014 年5 月，易事達舉辦LED顯示屏新產品發布會，同時發布未來系列P12.5、ROCK 系列P5.33、精靈系列P6 以及迷你系列P3 四款具有重要的技術突破的新品，受到業內高度關注。

表19：易事達主要LED 產品系列

[NT:PAGE]

表20：按照點間距劃分的LED 顯示屏規模和占比

　　2013 年易事達開始進入LED 小間距產品開發。LED 顯示屏行業的高密度小間距LED 顯示屏、戶外表貼顯示屏、異型顯示屏、智能顯示屏等新興技術和細分領域成為亮點。高密度小間距LED 顯示屏衍生出了LED 超級電視、裸眼3D 電視等高端概念性產品;戶外表貼顯示屏被認為是未來戶外直插式大屏最好的替代產品，備受企業推崇;異型顯示屏是為特定項目打造的個性化產品，在舞臺表演、特色建筑、商超展覽等領域應用較多;與消費者或受眾加強互動的智能型顯示屏有望應用到更多領域。目前，易事達投資建設的高清小間距產品的流水線，已經完成全部的建設、驗收工作， 2014 年1 月全面投產。此外，易事達還有多項核心技術與專利成果。

表21：易事達核心技術與專利

[NT:PAGE]

　　公司目前LED 顯示屏產品的產能利用率和產銷率均處于較高水平，產銷量穩步增長。

表22：易事達產能狀況

　　公司自2007 年設立起就開始重點關注顯示屏產品國外市場，產品進入國外顯示屏市場較早，經過多年的業務拓展與經營，公司產品在國外市場已形成全面布局并具有較強的競爭優勢。易事達通過直銷和代理相結合的模式建立起覆蓋全球的營銷網絡。在國外，公司銷售網絡覆蓋了包括美國、德國、比利時、沙特、巴西等在內的100 多個國家和地區。在國內，公司分別在北京、上海、重慶、沈陽等主要城市設立了營銷網點，產品覆蓋全國大多地區。公司十分重視海外業務發展，目前外銷占比在75%以上。2011 年，公司在中國LED 產品出口企業中，外貿銷售額排名第三，占比為2.3%。

表23：公司內銷、外銷地區分布收入結構

[NT:PAGE]

　　易事達的LED 顯示屏產品主要面向境外市場，國際競爭力較強，2012 年、2013 年及2014年上半年，境外銷售收入分別為20,016.53 萬元、21,824.49 萬元和12,251.63 萬元，占整體主營業務收入的比重分別為71.06%、75.43%和83.36%，呈逐年穩步上升的態勢。另一方面，易事達境外銷售毛利率均高于同期境內銷售毛利率，這主要是因為：(1)易事達經過多年境外業務的發展，市場競爭力和議價能力在提高;(2)LED 顯示產品享受出口退稅政策，退稅率為17%，從而境外銷售毛利率相對境內銷售更高;(3)境外對小間距LED顯示屏需求更高，此類產品附加值相對更高，從而提升了境外銷售的毛利率。對于境內業務，由于收款期限較長，影響易事達對公司運營效率的提升，公司將逐步收縮境內業務。今年上半年，境內業務的毛利率有所下滑。通過收購易事達，聯建光電穩定占據國內LED 生產廠商TOP3。

表24：境內外業務收入、毛利率對比

表25：海外主要LED 項目列舉

[NT:PAGE]

　　3.5.2. 友拓公關：國內知名公關公司 有望成為公司數字營銷平臺

　　聯建光電擬以現金及發行股份的方式購買友拓公關100%股權，作價4.6 億元。友拓公關承諾2014~2018 年的凈利潤分別不低于人民幣3,100 萬元、3,720 萬元、4,464 萬元、5,357萬元、6,428 萬元，凈利潤同比增長分別為36.99%、20.00%、20.00%、20.00%和19.99%，對應PE 分別為14.84、12.37、10.30、8.59 和7.16 倍。

表26：公司收購易事達支付現金及發行股份數

　　友拓公關成立于2000 年12 月10 日，設立時注冊資本為100 萬元，其中李玲持有50%股權，陳寅持有50%股權。友拓公關是中國本土最具活力的公關顧問公司之一，其專業品牌服務包括戰略顧問、品牌管理、媒體規劃、事件行銷、互動營銷、危機管理、賽事推廣、視頻制作等。2012 年，被譽為“京滬雙雄”的友拓傳播與哲基傳播建立“全面戰略聯盟”，進一步的提升了雙方業務的拓展和實施能力，為客戶提供更為全面周到的“跨領域、跨區域、跨媒體”傳播服務。友拓公關專業、高效、創新的服務特點受到了業界及客戶的一致好評，連續多年入選中國公共關系協會“中國公共關系行業年度TOP20/25公司榜單”，是業內最早開展數字媒體營銷的企業之一。

圖36：友拓傳播機構主營業務

[NT:PAGE]

　　2013 年友拓公關營業收入1.44 億元，凈利潤2300 萬，同比分別增長12.75%和91.98%。2014 上半年營收與凈利潤分別達到0.98 億元和0.20 億元。

圖37：友拓公關營收與凈利潤變化情況(單位：億元)

圖38：友拓公關毛利率與凈利潤率變化情況

[NT:PAGE]

　　按照盈利模式分類，友拓公關的營業收入可分為公共關系服務和廣告代理兩類，其中公共關系服務又可劃分為項目制模式和月費模式。

表27：按盈利模式分類的營業收入構成情況

　　友拓傳播機構為諸多國內外知名企業提供專業品牌建設服務，其客戶群體橫跨快速消費品、金融、IT、通信、能源、地產、互聯網、醫藥八大領域。

表28：按客戶行業分類的營業收入構成情況

[NT:PAGE]

　　友拓公關自成立至今，在其服務的八大領域中，都有著較好的業績。不僅承做了較多的經典案例，還積累了豐富的行業經驗，部分案例在市場引起了較強反響，更為其新業務開展打下了較好基礎。

表29：特斯拉穿越絲綢之路，挑戰青藏高原服務案例

[NT:PAGE]

表30：昆侖山挑戰6000 青藏高原昆侖雪山自駕尋源案例

[NT:PAGE]

表31：友拓傳播機構核心競爭力

[NT:PAGE]

表32：友拓公關前五名客戶情況

　　3.5.3. 通過員工持股計劃完成內部激勵

　　2014 年9 月25 日，公司公布了2014 年員工持股計劃。除了董事長參加定增，公司還借助參與此次并購配套募集資金完成股權激勵。公司推動存續期為48 個月的員工持股計劃，包括董事長、副總經理、財務總監等在內的公司骨干通過薪酬和自籌資金等形式募資11,160 萬元，并全額認購資產管理人設立的建聯 1 號計劃，認購本次資產重組配套融資中的非公開發行股票，認購價格為31 元/股。

表33：聯建光電員工持股計劃持有人情況

[NT:PAGE]

　　3.5.4. 資本平臺逐漸完善支持公司持續產業整合

　　2014 年6 月，公司公告擬與上海六禾投資管理中心(有限合伙)共同成立文化傳媒并購合伙企業，將借助資本力量挖掘投資標的，為持續外延提供有力支撐。未來公司在保持已有業務良好發展的同時，進一步尋找能在客戶資源、媒體資源、完善產業鏈布局方面與公司形成協同效應的優質標的，努力完善公司在LED 數字傳播設備和技術平臺、戶外大牌媒體資源整合平臺、都市數字媒體建造整合平臺、其他主流優勢媒體自有資源平臺等四大平臺的布局，打造具有特有優勢的“軟硬一體化+數字戶外媒體”平臺運營商。

圖39：公司“內生+外延”布局軟硬一體化的大戶外媒體戰略

　　4. 盈利預測

　　公司收購分時傳媒并于2014 年5 月起并表，預計2014 年公司凈利潤為1.25 億，對應EPS為0.70 元。本次并購友拓和易事達已經獲得證監會有條件通過，我們假設2015 年第二季度開始并表，考慮外延戰略持續性，預計15 年并表凈利潤2.89 億，對應EPS1.43 元;全年備考3.07 億，備考EPS 為1.52 元，14-15 年對應目前股價33.21 元PE 分別為47.4X 和21.8X。考慮到公司未來持續產業整合的思路堅定并具備很強的快速執行力，給予15 年30 倍目標價45.60 元。

　　風險提示：對外布局進度不達預期，整合風險，競爭風險。

聯建光電：LED專家深耕軟硬一體化 打造大戶外營銷集團(1)：http://www.ledth.com/jishuziliao/n291468590.html