三安光電：從龍頭到巨頭

　　三安光電是一家持續(xù)給市場(chǎng)驚喜的公司，2016優(yōu)秀的年報(bào)表現(xiàn)以及2017Q1遠(yuǎn)高預(yù)期的業(yè)績(jī)預(yù)告均展示出王者回歸的霸氣。在這個(gè)時(shí)刻我們也撰寫第二篇深度報(bào)告，進(jìn)一步探討公司未來從單一領(lǐng)域市場(chǎng)龍頭成長(zhǎng)為多品類芯片產(chǎn)品全球巨頭的空間。目前格局已成，將蓄勢(shì)待發(fā)。

　　LED行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)，三安深度受益

　　從2016開始，LED芯片行業(yè)呈現(xiàn)出三大變化：產(chǎn)能出清促進(jìn)集中度提升，供需存異推進(jìn)價(jià)格理性、龍頭受益行業(yè)反轉(zhuǎn)。展望2017，LED芯片環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)跟進(jìn)，但受阻于備貨投產(chǎn)周期、下游需求存在供給缺口，訂單景氣可期。芯片龍頭在去年行業(yè)反轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)獲益后，今年將持續(xù)享受LED市場(chǎng)景氣下訂單與價(jià)格的雙重利好。三安光電作為我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一的芯片廠商，未來將以價(jià)格為工具，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額，在產(chǎn)能、技術(shù)水平、市場(chǎng)布局方面均走在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之前，一季度預(yù)增45%-55%只是一個(gè)起點(diǎn)，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)乃至后續(xù)成長(zhǎng)為全球LED巨頭將是終極目標(biāo)。在這個(gè)過程中公司布局先進(jìn)產(chǎn)能、Microled等先進(jìn)技術(shù)、車用等先進(jìn)應(yīng)用，將進(jìn)一步助推巨頭化的發(fā)展路徑。

　　化合物半導(dǎo)體布局未來

　　化合物半導(dǎo)體將打開公司未來空間。行業(yè)層面看，5G通信、功率電子對(duì)于砷化鎵/氮化鎵材質(zhì)的需求將更進(jìn)一步，產(chǎn)業(yè)鏈形成fabless+fab的模式將是必然，未來三安在化合物領(lǐng)域?qū)⒓耐幸試?guó)家希望，成長(zhǎng)為類似于臺(tái)積電這樣的全球化的制造龍頭，開啟類似于臺(tái)積電的成長(zhǎng)模式將非常值得期待。過去數(shù)年間，公司在產(chǎn)能、人才、技術(shù)節(jié)點(diǎn)上不斷努力，收入體量上的突破將值得期待。

　　LED行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)，公司深度受益

　　LED供需格局分析

　　歷經(jīng)寒冬，呈現(xiàn)集中度提升、價(jià)格理性、盈利向好三大變化

　　LED(發(fā)光二極管)是一種能將電能轉(zhuǎn)化為光能的半導(dǎo)體器件，具有壽命長(zhǎng)、光效高(達(dá)到80%-90%)、無輻射、低功耗的特點(diǎn)，并且LED的光譜基本集中于可見光頻段，主要應(yīng)用于普通照明、顯示、背光源、裝飾、汽車照明等領(lǐng)域。受下游背光、顯示、照明三大應(yīng)用市場(chǎng)輪番驅(qū)動(dòng)影響，全球LED市場(chǎng)產(chǎn)值呈波段性增長(zhǎng)。在09、10年大尺寸背光火熱了兩年后，LED照明因其節(jié)能環(huán)保、發(fā)光效率高的特點(diǎn)被我國(guó)政府大力推廣，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。在政策支持下，我國(guó)LED照明板塊投資熱潮興起，并且企業(yè)購(gòu)買外延片生產(chǎn)設(shè)備MOCVD受到大額補(bǔ)貼，成為全球LED市場(chǎng)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。

　　然而從2014年開始，背光市場(chǎng)需求暫緩，大尺寸背光市場(chǎng)受到新興OLED顯示技術(shù)的沖擊，筆記本電腦背光滲透也達(dá)到飽和。至此，LED行業(yè)迎來了成熟期，產(chǎn)值增長(zhǎng)緩慢。

　　照明作為行業(yè)需求的主要來源使高速增長(zhǎng)的產(chǎn)能無法被消化。2014年芯片廠商新增的305臺(tái)MOCVD設(shè)備在15年開始產(chǎn)出，致使供求差距拉大，芯片價(jià)格持續(xù)走低。LED芯片廠商在需求頹勢(shì)下，只能采取價(jià)格戰(zhàn)來獲得市場(chǎng)份額，行業(yè)步入寒冬時(shí)期。

　　到2016年，我們可以看到上游LED芯片行業(yè)發(fā)生了三大新變化。一是產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升。面對(duì)價(jià)格戰(zhàn)與供給過剩的夾擊，小型芯片廠無法轉(zhuǎn)移成本，僅能降低開工率，面臨倒閉。從MOCVD集中程度來看，可以從側(cè)面反映行業(yè)集中度的提升。2015年開始，我國(guó)新增加的MOCVD設(shè)備主要是由規(guī)模較大、資金雄厚的龍頭企業(yè)主導(dǎo)。根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)照明網(wǎng)的數(shù)據(jù)表明，2015年，我國(guó)5%的產(chǎn)商擁有超過100臺(tái)設(shè)備，而10臺(tái)以下企業(yè)占比達(dá)到44%。這些小型MOCVD設(shè)備的廠商，擁有的機(jī)型主要是落后機(jī)型，大多是“僵尸企業(yè)”。經(jīng)過2015年至2016年的行業(yè)洗牌，2011年前的49片機(jī)以下機(jī)型(折算成54片機(jī))開工率低，已逐步被淘汰。那些難以升級(jí)機(jī)型的小型廠商在產(chǎn)能出清的趨勢(shì)下很難存活。

　　而我國(guó)本土的LED芯片廠商，三安光電、華燦光電、德豪潤(rùn)達(dá)通過擴(kuò)產(chǎn)、整合繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)“剩者為王”的跨越。2016年，我國(guó)LED芯片市場(chǎng)前十大廠商占比將達(dá)77%，三安、晶電與華燦三大芯片廠商拿下了過半市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)行業(yè)集中度提升。

　　二是供需存異、漲價(jià)浪潮的興起。在芯片價(jià)格持續(xù)低迷、價(jià)格戰(zhàn)壓低LED廠商利潤(rùn)的時(shí)代過后，從16年一季度開始，LED產(chǎn)業(yè)鏈逐級(jí)開始漲價(jià)。漲價(jià)的原由主要是成本端原材料成本提升，封裝企業(yè)先行小幅漲價(jià)試水。此后，前端芯片廠商在成本上漲、產(chǎn)能出清、小企淘汰與下游應(yīng)用端需求供給失衡的推動(dòng)下陸續(xù)開始對(duì)部分系列產(chǎn)品漲價(jià)10%-20%。

　　第三、四季度，上游廠商的動(dòng)作接連觸發(fā)封裝與應(yīng)用企業(yè)發(fā)動(dòng)漲價(jià)。去年的連番漲價(jià)，一方面可以說是促使LED廠定價(jià)逐步回歸理性的契機(jī)，另一方面也加速了芯片企業(yè)與封裝企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)決心。

　　三是龍頭受益的趨勢(shì)。2015年，我國(guó)LED芯片產(chǎn)量增長(zhǎng)迅猛，實(shí)現(xiàn)60%的增長(zhǎng)。不過大幅的產(chǎn)量增長(zhǎng)背后并不樂觀，在歐美市場(chǎng)需求疲軟與行業(yè)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的亂象下，價(jià)格降幅也較大。而16年，LED芯片行業(yè)需求回暖，芯片企業(yè)也在價(jià)格戰(zhàn)中高舉漲價(jià)旗幟，價(jià)格回歸理性，市場(chǎng)規(guī)模上漲至145億元，增速為11.5%。

　　受益于行業(yè)集中度變化、價(jià)格提升與下游需求的激發(fā)，我國(guó)LED產(chǎn)業(yè)龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，增幅明顯。歷經(jīng)過LED寒冬的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，最終一同瓜分新的市場(chǎng)份額，蠶食小廠商市場(chǎng)，提升行業(yè)集中度，將行業(yè)整體引入正軌。

　　盡管受到崛起的大陸廠商影響，臺(tái)灣LED芯片巨頭晶元光電業(yè)績(jī)也有回暖跡象。從晶電月度營(yíng)收數(shù)據(jù)看，今年3月達(dá)到過去11個(gè)月最高值，達(dá)到22.3億新臺(tái)幣。并且二季度是行業(yè)的旺季，藍(lán)光LED4月已經(jīng)滿產(chǎn)，稼動(dòng)率提高，訂單已經(jīng)看到三季度。

　　在行業(yè)集中度、價(jià)格上行、業(yè)績(jī)回暖的三大跡象下，LED行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)是必然，并且訂單充足預(yù)期可見。